FY23 收入同比增加17.0%
中滙集团公佈FY22/23 業績，全年收入19.7 億元（人民幣，下同），同比增長17.0%。期內在校生8.6 萬人，比上一學年淨增加8,500 人。高等職業教育/中等職業教育/非學歷教育的收入佔比分別爲83.9%/12.8%/3.3%。其中中等職業教育收入同比大幅增長34.7%，但非學歷教育收入輕微同比下跌5.5%。中匯下半年毛利率環比2 百分點爲52.6%，全年毛利率51.6%，稍高於我們預期。
非現金項目導致淨利潤低於預期
全年銷售開支5,600 萬，佔收入比例2.8%，符合預期；但行政費用2.9 億，佔收入14.9%，高於去年的14.0%，也高於我們預期。同時公司於期內錄得預期之外的投資物業公允價值虧損以及預期信貸虧損共3,800 萬，此爲非現金項目以及不影響核心業務運營；以及高於預期的財務費用2,600 萬，導致全年淨利潤6.2 億元，同比增長9.0%，稍低於我們預期。剔除所有非現金項目後，經調整淨利潤6.7 億，同比增長15.3%。公司宣佈派息率維持30%。
高質量辦學投入增加，新目標價5.17 港元，維持“買入”評級公司招生人數每年穩定增長，2023/24 新學年新報到人數3.8 萬，比上一學年增加7,000人；總在校生人數增加至9.5 萬，同比增長15.9%；廣東學校和四川學校的人數分別爲6.2萬和3.3 萬人。內生增長人數保持合理和健康的水平。公司預期未來兩年年均人數增長9%左右。FY22/23 資本開支6.5 億，考慮到公司將繼續投入高質量辦學、江門和眉山校區的擴張、深化產教融合、保持畢業生高質量出口等舉措，未來的資本開支預計維持每年6 億元。我們上調FY23/24E、FY24/25E 運營費用5.7%、5.6%；並下調淨利潤2.9%、3.4%至7.1 億、7.9 億元。新目標價5.17 港元，對應7 倍FY23/24E 市盈率，維持“買入”評級。
投資風險
1：選擇成爲“營利性”學校的不確定性；2：政府給予民辦職業高等學院學額數量的不確定性。