本報告導讀：
內生增長穩健，業績符合預期；公司作爲民辦高教龍頭，在手現金較爲充沛，校區擴容驅動內生增長。
摘要：
業績符合預期 ，維持“增持”評級。我們預測2024-2026 財年收入分別爲64.69/74.31/85.19 億元，歸母淨利潤分別爲21.05/23.17/25.48 億元，給予2024 財年10x PE 估值，目標價8.98 港元，維持“增持”評級。
業績簡述：22/23 財年公司實現收入56.16 億元/yoy+18.1%，毛利31.64億元/yoy+14.9%，經調整淨利潤19.08 億元/yoy+6.0%，整體業績符合預期。22/23 財年公司毛利率下降1.57pct 至56.34%，銷售費用率3.24%/-0.33pct，管理費用率13.80%/-1.42pct，主要由於學生人數增加及新校區及樓宇投入使用並開始確認折舊， 財務費用率8.35%/+1.88pct，主要由於美元計值的浮息借款利率上升和人民幣貶值導致。
內生增長穩健，高等教育驅動收入增長。拆分業務收入：22/23 財年國內市場分部實現營收53.96 億元/yoy+18.2%，主要由高等職業教育機構的在校學生人數及生均收入增長帶動；國際市場分部實現營收1.89 億元/yoy+16.4%，主要由新入學學生人數增加帶動。民辦高教板塊充分發揮就業蓄水池作用，23/24 學年公司國內學校全日制註冊新生人數約9.7 萬人/yoy+17%，高等學校註冊新生人數達8.4 萬人/yoy+18%；截至2023 年8 月，全日制在校生約24.8 萬人/yoy+7%，全日制高等教育在校生19.9 萬人/yoy+13%。
維持高分紅比例，內生擴建驅動增長。公司延續穩定的高比例分紅回饋股東，22/23 財年宣派年度末期現金股息（對應經調整淨利潤約40%），分紅默認以100%全現金方式發放。中長期看，我國構建職普融通雙軌制推動職業教育高質量發展，明確對職業教育的政策支持方向。截至2023 年8 月31 日，公司在手現金儲備58.02 億元，在手現金充沛，可用於內生校園網絡擴建與投資。隨着粵港澳大灣區兩個新校園及澳大利亞第四個校區的投入使用，辦學容量進一步提升；同時集團通過校區擴建，內生增長可期。
風險提示：校區擴建及學生人數增長不及預期，政策監管波動風險等。