投資要點：
溫氏轉債（123107.SZ）概況：
AAA 級，債券餘額77.39 億元，佔發行總額83.24%，剩餘期限3.34 年。
最新收盤價126.14 元，轉股溢價率11.21%，YTM -3.48%。
正股：溫氏股份（300498.SZ）概況：
生豬養殖業龍頭，總市值1285 億元，實控人溫氏家族，性質個人，合計持股15.78%，最近一期歸母淨利潤增速-760.77%，WIND 一致預期2023EEPS 增速-134.82%。當前股價對應PB（MRQ）3.75x，處最近5 年57 分位。
主要看點：
1) 豬週期不會消失：本輪豬週期磨底時間之長超出過往，山證農業預計2024 年或出現本輪週期第4 個“虧損底”。但我們認爲無論產業規模化程度高低，國內外豬價均呈週期波動特徵，豬週期不會消失。
2) 拐點未明，轉債進可攻退可守：目前市場普遍認可豬週期已處週期尾部，但拐點何在爭議較大。我們認爲考慮磨底時長、虧損幅度、系統性風險等不確定因素，目前情景配置相關轉債或爲更優選。配置轉債向下風險可控，又不致錯失板塊性上漲收益；也可少量配置作觀察倉，重點關注，待拐點確立再增配股票。
3) 行業龍頭，配置優選：溫氏是養殖業龍頭，已打通“原料-養殖-屠宰-加工-銷售”全產業鏈，養殖規模全國領先，2022 年生豬出欄量同業第二、市佔2.56%；黃羽肉雞行業首位、市佔28.98%。同時，公司資產負債率相對較低，能繁母豬存欄量高，同級別企業中成長性更優。
4) 溫氏轉債評級高、規模大，市場主流品種；同時，雙低具吸引力，隱含波動率低於最近120 天曆史波動率，期權價值或低估。
轉債合理估值推導
目前時點，我們建議通過配置溫氏轉債佈局豬週期。基於山證可轉債估值模型，假設正股股價不變，綜合BSM、二叉樹和MC 模擬，我們認爲溫氏轉債合理估值在127-138 元。
風險提示：轉債強贖風險；養殖疫情風險；自然災害風險；飼料原料價格波動風險等。