降息壓力下營收保持穩健。江陰銀行23Q1-3 營收同比增長0.44%，歸母淨利潤同比增長15.15%；其中Q3 單季度營收同比下降1.34%，歸母淨利潤同比上升16.70%。
儘管Q3 受到息差下降影響（13bp），但是整體營收仍保持穩健。
存貸款增速較快，對公貸款貢獻主要貸款增量。江陰銀行2023Q3 貸款總額爲1144.52 億元，較2022 年底增加113.2 億元，增幅爲10.98%，存款總額爲1379.35億元，較2022 年底增加112.26 億元，增幅爲8.86%。存貸款增速較快，其中對公貸款主要貢獻貸款增量。
資產質量穩定，關注類貸款環比改善。2023Q3 江陰銀行不良率較23Q2 環比持平，爲0.98%。關注貸款率環比下降17bps 至1.07%，撥備覆蓋率爲473.17%，和23Q2的500.21%相比下降了27.04pct。儘管撥備覆蓋率下滑，但仍處於高位且整體不良率平穩。
投資建議。受制於資產增速放緩以及對未來經濟的不確定性，我們假設公司2023-2025 年的EPS 爲0.83、0.92、1.02 元（原爲0.92、1.11、1.28 元），第四年至第十年的淨利潤增速爲7%（原假設10%）。我們預測2023-2025 年EPS 爲0.83、0.92、1.02 元（原爲0.92、1.11、1.28 元），歸母淨利潤增速爲11.26%、10.55%、11.45%。我們根據DDM 模型（見表2）得到合理價值爲5.47 元；根據可比公司法給予公司2023E PB 估值爲0.75 倍（可比公司爲0.55 倍），對應合理價值爲5.29元。因此給予目標價5.47 元（對應2023 年PE 爲6.59 倍，同業公司對應PE 爲5.92倍），維持“優於大市”評級。
風險提示：企業償債能力下降，資產質量大幅惡化；金融監管政策出現重大變化。