事件
2023Q1-3 公司營業收入170.14 億元，同比增長6.70%，歸母淨利潤34.74 億元，同比增長9.47%。2023Q3 收入58.45 億元，同比增長2.24%，歸母淨利潤11.66 億元，同比增長10.57%。
繼續拓展國際市場，多款藥物海外商業化穩步推進卡瑞利珠單抗在海外取得較大進展。治療晚期肝癌的卡瑞利珠單抗聯用阿帕替尼國際多中心Ⅲ期研究已達到主要研究終點， FDA 已正式受理卡瑞利珠單抗的BLA。
公司在8 月有償授權給One Bio TSLP 單抗的除大中華區外的全球權益。One Bio將向公司支付 2,500 萬美元首付款和近期里程碑付款， 並將按開發及商業化進度向公司支付銷售提成等。
公司將自主研發且具有知識產權的卡瑞利珠單抗有償許可給Elevar，Elevar 將獲得在除大中華區和韓國以外的全球範圍內開發和商業化卡瑞利珠單抗與Rivoceranib 聯合用於治療肝細胞癌的獨家權利。
公司將具有自主知識產權的1 類新藥HRS-1167 片和注射用SHR-A1904 項目有償許可給Merck Healthcare。HRS-1167 爲PARP 抑制劑，屬於第二代PARP 抑制劑，具有更高選擇性並且可以誘導DNA 捕獲。SHR-A1904 爲靶向Claudin 18.2 ADC 產品。本次交易首付款爲1.6 億歐元，技術轉移費多至4000萬歐元。如果Merck 選擇行權SHR-A1904，將支付5000 萬歐元的行權費。
HRS-1167 的研發里程碑付款累計不超過1.25 億歐元，銷售里程碑累計不超過4.65 億歐元，SHR-A31904 的研發里程碑款累計不超過1.1 億歐元，銷售里程碑累計不超過4.65 億歐元，兩款藥物銷售提成爲實際年淨銷售額兩位數。
公司研發管線儲備多，早期臨床的管線質量提升經過多年積累，公司研發能力逐步提升。早期臨床的管線質量提升，未來有望更多管線具有海外權益授出的潛力。在多個維度上，公司均具有領先和豐富的佈局。適應症領域包括腫瘤、多種慢病、自免；技術路線上包括化學小分子、單抗、雙抗、ADC 以及PROTAC 等。單2023Q3 便有8 款在研產品進入IND 階段。腫瘤領域包括注射用SHR-5495、SHR-2005 注射液、注射用 SHR-1826、注射用 SHR-A1912 和SHR-2022 注射液。預防器官移植術後的移植物排斥反應和潛在治療自身免疫性疾病的注射用SHR-3032，溶栓藥物HRS-7450 注射液，以及用於改善由於免疫系統異常活化導致的腸道炎症的HRS-7085 片。
十餘款藥品參與本輪醫保談判，包括多款首次參談品種恒瑞醫藥有15 款產品通過本輪醫保談判的初步形式審查，其中目錄外首次參談品種6 款，目錄內新增適應症品種6 款，目錄內協議到期續約談判品種3 款。吡咯替尼、達爾西利、甲苯磺酸瑞馬唑侖、卡瑞利珠單抗、阿帕替尼等均有新增適應症。
多款鎮靜鎮痛產品首次參與醫保談判，包括布比卡因脂質體注射液、鹽酸右美託咪定鼻噴霧劑等。
盈利預測與投資評級
我們預計2023 至2025 年營收分別爲231.22 億、269.37 億以及312.09 億元人民幣；歸母淨利潤分別爲46.69 億、55.04 億以及64.27 億元人民幣。維持“買入”評級。
風險提示：政策變動風險，研發失敗風險，經營風險，市場競爭加劇風險