24 學年招生同比高增，專業佈局持續優化，品牌力持續提升
中滙集团FY23 實現收入19.73 億元（yoy+17.0%），在校生人數達8.6 萬人（yoy+11.0%），再創新高。歸母淨利潤達6.18 億元，yoy+9.0%；經調整歸母淨利潤達6.68 億元，yoy+15.3%；分紅率維持30%。公司持續優化專業佈局、深化產教融合和校企合作，打造高質量辦學口碑，驅動24 學年新生報到人數同比增長22.6%，在校生規模同比上升15.9%，內生增長穩健。我們預計FY24/FY25/FY26 歸母淨利潤分別爲7.35/7.09/7.78 億元，根據市場變化將WACC 從15.80%上調至15.93%，基於 DCF 的目標價6.23 港元（永續增長率爲 1%，港元兌人民幣爲0.92）。維持“買入”。
優化專業佈局推動就業質量提升，學額及招生持續突破新高公司緊跟粵港澳大灣區及成渝經濟圈產業發展步伐，針對性地佈局了人工智能技術應用、智能汽車技術、護理學等人才需求旺盛的新專業，並通過產教融合方式與行業內知名企業合作共建產業學院，深化產業定向人才培養，多舉措保障畢業生高質量出口，推動公司品牌力不斷提升。FY23 公司旗下學校在校生人數達8.6 萬人，超過我們前次預測（8.4 萬人）。截至23 年10月13 日，公司24 學年新生報到人數同比增長22.6%至3.8 萬人，在校生規模同比上升15.9%至9.5 萬人，高於我們前次預測（8.8 萬人）。我們據此上調FY24-25 公司收入預測至22.81/24.63 億元（前值：21.71/23.90 億元），新增FY26 收入預測爲26.50 億元。
新生人數增長或致資本開支加大
此前我們預計公司FY24-25 資本開支維持在3 億元左右。考慮到24 學年公司新生增長較快，我們預計未來兩年公司或加快校區擴容及校舍改造相關建設，因此上調FY24-25 資本開支預測至約5 億元。
目標價6.23 港元，維持“買入”
此前我們預計公司旗下學校有望與FY24 起逐步完成營利性登記，並按照15%左右的稅率繳納所得稅，但考慮到目前公司學校所在的四川、廣東兩省尚未出臺營利性登記細則，因此我們將FY24 所得稅率假設從10%下調至0.2%。我們預計中匯FY24/FY25/FY26 歸母淨利潤爲7.35/7.09/7.78 億元，根據市場變化將WACC 從15.80%上調至15.93%，基於 DCF 的目標價6.23 港元（永續增長率爲 1%，港元兌人民幣爲0.92，對應8.90x FY24 PE；前值：6.31 港元）。維持“買入”。
風險提示：在校生規模增長不及預期，主管部門對學費的管控，營利性登記進展緩慢。