事件：公司近 日發佈2023 年三季度報，實現營業收入14.77 億元，同比增2.03%，歸母淨利潤2.08 億元，同比增103.12%，EPS 爲0.04 元。前三季度業績先升後降，Q3 單季度實現營收4.32 億元，環比-25.92%。
自營業務韌性增長，核心業務同比2022 小幅回升。截至2023 年中報披露，公司自營、證券經紀、信用、期貨經紀業務分別實現營收3.48、3.29、2.07、1.39 億元，同比增加134.04%、11.95%、2.22%、23.13%；1）自營業務表現亮眼。公司實施中性權益投資策略，加大場外衍生品投資規模，同時在債券市場有效利用市場震盪，管控風險放大收益，後續有望持續推動權益業務轉型升級，提升運營能力；2）證券經紀業務企穩。受股市波動，復甦減緩、行業經紀手續費率下滑影響，公司證券經紀業務客戶總數 290.19 萬戶，較年初增長10.32%，金融產品銷售額46.86 億元，較年初下跌 11.50%；3）兩融規模穩中有升。上半年兩融市場運行平穩，公司兩融餘額實現69.32 億元，較年初增長1.83%；4）期貨經紀業務穩步發展。上半年中原期貨經紀業務累計成交手數及成交金額同比增長49.28%、17.14%。
投行業務毛利持續縮水，股價波動資管營收不及預期。 1）投行業務發展受限，截至2023 年中報披露，投行業務實現營收0.23 億元，同比-80.78%。公司滬深兩市股權主承銷金額累計人民幣 5.76 億元，同比-55.56%；債權類主承銷金額累計人民幣 30.18 億元，同比+45.59%。2023 年上半年投行業務整體毛利率同比-4,084.27%；2）資管規模上升，收入反降。前三季度公司資管手續費收入0.4 億元，同比+18.97%，源於上半年資產管理總規模49.52 億元，同比+39.97%，中鼎開源及其子公司管理基金規模56.995 億元，同比+23.92%，資管業務總營收上半年共實現0.32 億元，同比-30.49%，主要原因是部分項目二級市場股價波動因素影響，致使基金淨資產大幅下降。3）境外業務略有回升，營收0.15 億元，同比+120.49%。
綜上所述，在行業財富管理數字化、專業化趨勢背景下，公司有望鞏固自營業務優勢，後續發展空間廣闊。我們預計2023-2025 年EPS分別爲0.08/0.10/0.11 元，對應2023 年PE 爲47.12x，予以“增持”評級。
風險提示：宏觀市場波動；政策變動風險；違約信用風險；利率風險。