公司於Q3 獲得全球電車龍頭的首個EPS 訂單。至此，公司在該客戶形成EPS、CIS、DL 各類產品的完整產品組合。Q3 耐世特新增訂單15 億美元，疊加上半年公司獲得的28 億訂單，截至Q3 公司今年已經獲得43 億美元的訂單，預計全年望獲得60 億美元訂單。在截至Q3 的訂單中，有90%爲EPS、44%是新獲得的業務、98%是電動車相關業務。
Q3 新投產9 個重大項目，明年收入望繼續跑贏大盤。這9 個項目中，分別有2/1/6 個在北美/EMEASA/亞太地區。疊加此前上半年投產的32 個項目，公司Q1-3 共計投產41 個項目，隨着中國Q4 新車密集發佈，公司全年有望實現超過60 個項目的投產。從收入層面看，公司指引全年收入有望超過40 億美元，我們測算同比增速約爲中個位數，明年增速有望繼續跑贏大盤，公司預計比市場增速水平高出5pct。強勁的訂單流入和項目投產有望進一步拉動中長期的收入增長。
罷工問題得到初步解決，影響有限。9 月15 日開始的UAW 罷工影響了通用、Stellantis 和福特等三家客戶的生產，波及耐世特北美業務。三家汽車製造商都在10 月底前與UAM 達成了初步協議。截至10 月份，此次罷工對耐世特北美收入造成了大約5500 萬美元的負面影響，對EBITDA 的影響爲1500 萬美元，影響相對有限。
供應商問題初步解決，預計2024 年不會產生額外成本。此前公司供應商由於缺乏庫存、培訓不足、設備維護不良，在產線轉移時執行不佳，導致客戶停產。除了尋找替代供應商，耐世特還大力支持該供應商，支付了高價運費、人工等額外成本。目前該供應商產量恢復穩定，但公司仍然承擔與此次問題相關的成本，並預計維持至2023 年年底，預計影響下半年成本4000 萬美元。公司預計2024 年不會產生與該供應商問題相關的成本。
盈利性暫時承壓。2023H1 公司毛利率錄得9.1%，經調整EBITDA 利潤率爲8.9%。全年看，如果剔除供應商問題影響、UAM 罷工影響以及與固定成本削減計劃相關的一些成本影響，預計2023 年經調整EBITDA 利潤率較2022 年的9.5%略有改善。未來隨着北美組織架構調整、產線安排優化等措施，北美盈利仍有較大改善空間。公司預計明年利潤率望增長。
投資建議：我們認爲公司收入端長期有望乘電動化及智能化大勢，保持穩健增長，並有望成爲線性轉向系統量產第一梯隊。考慮到公司盈利性暫時承壓，我們適當調整了盈利預測。我們預計公司2023-2025 年歸屬普通股股東淨利潤爲0.6/1.5/2.0 億美元，同比+8%/+132%/+36%，我們給予公司目標價6.8 港元，對應2024 年15 倍PE，維持“買入”評級。
風險提示：毛利率恢復慢於預期、罷工及供應商問題影響超出預期、乘用車行業需求復甦低於預期、新能源車滲透率提升不及預期、高階智能駕駛落地速度慢於預期、匯率風險、通脹影響超出預期風險。