君Ta實bl生e_物Su是mm中a國ry]大 分子創新藥出海的領軍企業? 君實生物成立於2012 年，2018 年12 月港交所上市，2020 年7 月科創板上市。公司目前有3 款商業化產品（拓益、君邁康及VV116），兩款單抗獲FDA 批准上市（JS016、特瑞普利單抗）。
現階段公司存在三大預期差
海外和國內營收均存在邊際改善。1）PD-1 海外市場，特瑞普利單抗被FDA批准上市，在美能以孤兒藥高定價，並加速全球範圍的商業化，公司可通過里程碑收入和銷售分成獲得穩定現金流。2）PD-1 國內市場，醫保適應症增加、獲批適應症擴大，拓益有望進一步放量。3）其他產品增厚收入：JS004（BTLA）、昂戈瑞西單抗、君邁康、JS005（IL-17A）。
研發和銷售效率提升，虧損逐漸收窄。1）臨床研究及服務費減少，驅動研發費用整體降低，並將資源集中到關鍵項目。2）臨床執行效率大幅度提升。
3）商業化團隊執行和銷售效率提高，銷售費用率降低。4）2023Q3 扣非歸母淨利潤爲-3.88 億元，連續第三個季度收窄。
多款在研管線具有FIC 或Me-Better 潛力。1）FIC 產品JS004（BTLA）聯合特瑞普利單抗用於LS-SCLC 放化療後鞏固治療進入Ph3，中國目標患者約4 萬/年。2）JS105（PI3Kα）針對PIK3CAm 乳腺癌和子宮內膜癌，中國目標患者約15 萬/年。3）JS107（CLDN18.2 ADC）正在進行胰腺癌和實體瘤的兩項臨床1 期研究。4）用於混合型高脂血症的siRNA 藥物JS401，是國內首款進入臨床ANGPTL3 小核酸藥物。
公司近期值得關注的催化劑如下
特瑞普利單抗：1）國內：2023 年底，新增3 項適應症納入醫保；2024H1，4 項sNDA 獲NMPA 批准；2）海外：2024Q2-Q3，ESCC 和NPC 獲EMA 和MHRA 批准，NPC 獲新加坡、澳大利亞批准。JS004（BTLA）：1）2023ASH,PD-1 耐藥霍奇金淋巴瘤具體數據讀出；2）2025 年底，PD-1 耐藥霍奇金淋巴瘤遞交NDA。昂戈瑞西單抗（PCSK9）：2024H1，獲NMPA 批准。
盈利預測：我們預測公司2023/24/25 年營業收入爲11.96/23.15/35.61 億元，歸母淨利潤爲-20.12/-11.69/-0.94 億元。DCF 模型和NPV 模型納入5 款產品（拓益、君邁康、昂戈瑞西單抗、JS004、JS005）的中國收入，JS004 的海外收入，特瑞普利單抗的海外許可收入。目標市值爲563.59 億元，對應股價爲59.21 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
研發不及預期風險；醫保談判不及預期風險；醫藥行業政策超預期風險