现有品种持续发力+新品种新业务快速推进，未来成长空间巨大。公司基本面优质，成长确定性高。后续HPV 疫苗市场空间有望持续拓展，带状疱疹等品种有望缔造第二成长曲线，自主管线品种迎来兑现期，同时布局大生物药领域，包括单抗、细胞疗法以及糖尿病等方向，未来发展潜力巨大。事件：2023 年11 月23 日公告，智飛生物與宸安生物、智睿投資、張高峽就智飛生物擬以現金形式收購智睿投資、張高峽持有的宸安生物100%股權達成初步意向並簽署了《股權收購意向性協議》。
戰略再認知，平台價值有望估值重塑！1）宸安生物聚焦糖尿病、肥胖等代謝類疾病領域，已形成梯次分明的GLP-1 類似藥物、胰島素類似物管線佈局。目前擁有6 款已進入臨床階段的候選藥物，其中重組利拉魯肽注射液、德谷胰島素注射液已完成臨床III 期，位於申報上市階段；重組司美格魯肽注射液已位於臨床III 期階段，研發進度處於國內前列。此外，宸安生物佈局的GLP-1/GIP 雙靶點受體激動劑、口服司美格魯肽片等在研管線位於臨床前階段。2）若本次交易完成，公司業務版圖將延伸至糖尿病、肥胖等代謝類疾病領域，從疫苗平台走向生物製品平台，估值體系有望迎來重塑。同時，通過體外投資平台以股權投資的模式孵化和培育有發展前景的預防、治療用生物技術和創新產品的策略，已取得初步成果並將持續促進公司發展，目前智睿投資旗下諸多公司佈局廣泛，將會持續帶來想象空間。
GSK 戰略合作，締造第二成長曲線。GSK 重組帶狀皰疹疫苗：全球暢銷，國內目前僅有兩家產品上市銷售競爭格局良好，公司取得GSK 重組帶狀皰疹疫苗的中國代理後，在自身強大銷售能力加持下有望實現快速放量。1）GSK 的帶狀皰疹疫苗分別於2017 年10 月獲FDA 批准上市，於2020 年6 月在中國上市銷售，快速放量成爲全球暢銷的超級大單品，2022 年全球銷售額29.6 億英鎊。2）國內目前僅有GSK 與百克生物兩家產品在國內獲批上市，競爭格局良好，具備快速放量窗口期。3）中性假設下（接種適齡人群6.4 億、滲透率1%、單人份價格3196 元），未來國內銷售峯值有望過百億元級別，有望成爲繼HPV 疫苗之後的又一個重磅大單品，締造公司第二成長曲線。RSV 疫苗：目前全球僅有兩款呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗獲得美國FDA 批准，其中GSK 的Arexvy 於2023年5 月獲FDA 批准上市並於2023 年6 月正式在中國獲得臨床批准。伴隨國內人口老齡化加劇帶來的需求增加，RSV 疫苗的臨床價值與稀缺性有望持續體現，成爲驅動公司成長的潛在重要品種。
現有品種持續發力+新品種新業務快速推進，未來成長空間巨大。公司基本面優質，成長確定性高。後續HPV 疫苗市場空間有望持續拓展，帶狀皰疹等品種有望締造第二成長曲線，自主管線品種迎來兌現期，同時佈局大生物藥領域，包括單抗、細胞療法以及糖尿病等方向，未來發展潛力巨大。
盈利預測與估值：我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲92 億元、120億元、150 億元，分別同比+22.0%、+30.7%、+24.8%，當前股價對應PE 分別爲17X、13X、10X，維持買入評級。
風險提示：HPV 疫苗銷售不及預期，產品研發進展不及預期，行業競爭加劇。
