本文精編自長江證券《「海外買什麼」系列報告之一 港股高股息策略：攻守兼備》
摘要：高股息率標的往往具備較高且穩定盈利水平，長江證券分析得益於低估值，港股股息率整體較高。並且基於歷史數據，從三個不同視角構建高股息組合，均獲得顯著超越恆指的收益。
一、港股投資方向之一：高股息率
和全球主要權益市場相比，港股股息率整體較高，這也是長江證券對「海外買什麼」的回答之一。
從歷史數據看，恆指股息率均值3.32%，均值正負一倍標準差範圍為2.73%-3.92%，僅低於英國、法國，顯著高於美國市場。
由於股息率=股利支付率/PE，所以低估值是港股高股息的主要因素。
和全球主要權益市場相比，恆指股利支付率均值只是中等水平。
從歷史看，港股分紅主要取決於盈利情況。隨着2012-2018上市公司業績好轉，恆指成分股分紅總額複合平均增速達到10.77%。截至2018年，恆指成分中連續三年分紅公司佔比達62%。
不過，讓長江證券意外的是恆生高股息率指數和恆指走勢接近，並未取得顯著超額收益（恆生高股息率指數50只成分來自恆生大型、中型股成分中股息率排名前50標的）。
對於這個問題，長江證券認為主要受成分重合度高、歷史股息率缺陷等影響。如兩指數個股重合度達36%，重合個股市值佔恆指總市值43%。
二、高股息組合構建：基於三種不同的視角
能否修正高股息策略，使其攻守兼備，具有更加穩定的超額收益並適合不同市場行情？
長江證券採用3個視角構建高股息組合：基於歷史數據的歷史高股息率，基於財報數據的報告期股息率，以及基於未來的預期股息率。
通過高ROE、盈利穩定性（ROE連續x年>10%）、留存收益佔總市值比例高低，對恆生綜指進行簡單篩選，得到的結果是股息率顯著高於原本水平。所以簡單股息率排序並不能很好實現高股息策略。
歷史高股息率組合構建：用過去12個月的股息率，輔以ROE、股利支付率、盈利增速、ROE 穩定性、留存收益、現金資產等指標作為高股息公司篩選條件。
長江證券通過敏感性分析（因子變動對組合收益率影響的敏感性），發現當股息率上限設為5%，組合收益率較高，而錨定股息率上限後，又發現盈利增速下限設為2.8%， ROE下限設為11.7%時，組合月度平均收益率較高（0.74%）。
長江證券按照以上篩選條件，最終得到的歷史股息率組合跑贏恆生指數。當成交量為下限為1000萬，歷史股息率組合在2010/4/1-2019/5/31期間漲幅高達117.2%，同期恆指漲幅僅26.7%。而在更高流動性要求下，歷史股息率組合甚至還有提升。
報告期高股息組合構建：基於更及時信息構建組合，在每年年報公佈後，用報告期股息率代替歷史股息率（TTM）進行組合篩選。當股息率上限設為5%時，組合收益率較高。
同樣的，當成交量為下限為1000萬，報告期股息率組合在2010/4/1-2019/5/31期間漲幅高達146.9%。所以報告期股息率組合在顯著跑贏恆指的同時，相對歷史股息率組合還有提升。
預測高股息組合構建：進一步，長江證券的思路更加積極，試圖去把握未來有希望實現高股息的公司，並通過預測股息率來構建高股息組合。
具體方式是，以過去三年連續分紅個股的平均股利支付率作為預測股利支付率，用WIND一致預期EPS作為預期 EPS，二者相乘得到預期股息，再除以股價得到預測股息率。
結果發現，在2010/4/1-2019/5/31期間，預測股息率組合漲跌幅高達155.5%，超額收益高於歷史股息率組合（117.2%）或者報告期股息率組合（146.9%），超額收益更加顯著。以月度為單位看，預測高股息率組合在2010年以來對恆指勝率為54.95%，以年度為單位看，組合勝率77.78%，僅2010年和2012年跑輸恆指。
很明顯從總收益角度，以上三種組合都有非常顯著的超額收益。並且以月度為單位看，在可比時間區間下報告期高股息組合、預測高股息組合和歷史高股息率組合在2010年以來相對恆指的勝率分別為63.96%、54.95%和54.05%。
長江證券最後還發現，報告期高股息組合更適合恆指下跌月份，但非常不適合上漲月份，預測高股息組合更適合恆指上漲月份，歷史高股息組合在兩種情況下均不是最優選擇。
附3種組合最新一期篩選結果：
編輯/gary