受益市場份額擴張及新渠道拓展，三大業務板塊維持較好增長動力：
三季度紙巾業務繼續受益於市場份額及新渠道的拓展，以及雲感柔膚及溼紙巾等高端產品不錯的市場表現，但市場因木漿價格下跌競爭有所加劇，促銷活動力度增加，公司於三季度亦有相關費用投入，但預期雙位數的增長動力仍然維持。衛生巾業務在第三季度依然保持穩定的增長和擴張，其中高端絨棉系列、安睡褲均保持雙位數增長、七度空間少女系列亦有穩步提升，但考慮到競爭費用的投入，三季度預期將維持上半年的增長水平。
紙尿褲業務在高端產品奇莫以及安兒樂運動型紙尿褲的帶動下，三季度銷售動力好於上半年。
得益於原材料價格下跌及產品結構優化，毛利率呈逐季提升趨勢：
紙巾業務在三季度得益於產品結構的優化以及原材料成本的下降，雖然在費用上有一定增加，但整體毛利率表現要優於二季度，呈現逐季提升的趨勢，也帶動公司綜合毛利率的改善。衛生巾及紙尿褲業務同樣在原材料成本及相關產品結構優化的帶動下，毛利率較上半年均有所提升。
品牌和渠道費用投放持續，匯兌損失預期會有大幅減少：
由於公司加大品牌及渠道的費用投入，1-9 月相關銷售和行政費用有較多增加，預期三季度費用率將延續上半年的提升趨勢。而匯兌損失預期將較去年有大幅度的降低（去年國內附屬公司支付股息產生約7.2 億元的匯兌虧損）。整體看，公司1-9 月仍然維持了雙位數的增長動力，整體改善在持續。
維持“持有”評級，目標價33.5 港元：
我們預計公司2023/2024 年EPS 分別爲2.28/2.79 元，目標價33.5 港元，對應2024 年12 倍PE，維持“持有”評級。