智通財經APP獲悉，海通證券發佈研究報告稱，券商估值較低，預計未來α和β行情並存。2023年11月22日券商行業平均估值1.2x 2023E P/B，中信券商II指數PB爲1.34倍，估值較低。考慮到行業發展政策積極，推薦全面受益於活躍資本市場政策的優質龍頭以及高業績彈性品種。
▍海通證券主要觀點如下：
2023年前三季度市場活躍度有待提升。
1)2023年前三季度市場日均股基交易額爲9739億元，同比下降5%。2)截至2023年9月末，融資融券餘額爲1.59萬億元，同比提升3.4%，平均擔保比例274%，風險總體可控。3)IPO發行節奏放緩，平均募資規模大幅下降。前三季度平均每月發行數量約29家，同比下滑13%。2023年前三季度共發行264家 IPO，募資規模達3236億元，同比-33%，平均每家募資規模12.3億元，同比下滑23%。
4)再融資整體承壓。2023年前三季度增發募集資金4873億元，同比下滑2%;配股567億元，同比下降77%。可轉債和可交換債分別同比下降38%和29%。5)債券發行規模同比上升。2023Q1-3券商參與的債券發行規模爲9.76萬億元，同比上升21%。6)權益市場邊際復甦。2023Q1-3萬得全A指數累計下跌-1.41%;中債總全價指數2023Q1-3上漲0.83%。
51家上市券商營業收入同比增長13%，淨利潤同比增長14%;三季度營業收入同比下滑9%，淨利潤同比下滑7%。
2023年前三季度51家上市券商合計實現營業收入4121億元，同比增長13%，實現歸母淨利潤1193億元，同比大幅增長14%。51家上市券商中，西南證券(+58%)、天風證券(+42%)、財通證券(+40%)增幅靠前，湘財股份(-38%)、錦龍股份(-21%)降幅較多。
淨利潤方面，紅塔證券(+748%)、天風證券(+718%)、西南證券(152%)增幅較高，海通證券(-28%)、中金公司(-23%)降幅較大，錦龍股份出現虧損。從單季度看，51家上市券商2023年第三季度實現營業收入1223億元，同比-9%，環比-16%，實現淨利潤308億元，同比-7%，環比-27%。
自營大幅反彈，輕資產業務承壓。
1)經紀收入下滑12%，預計佣金率持續下滑。2023年前三季度上市券商經紀業務收入合計778億元，同比下滑12%，下滑幅度大於市場日均股基交易額的-5%，主要原因爲交易佣金率持續下滑。第三季度上市券商經紀業務收入245億元，同比-17%，環比-12%，
2)IPO發行放緩影響券商投行收入，投行集中度維持高位。2023年前三季度46家上市券商實現投行收入354億元，同比下滑18%。前三季度IPO發行數量下滑13%，發行規模下滑33%是拖累投行收入的主要因素。從2023Q3完成承銷項目金額來看，上市券商集中度仍維持高位，前五大券商行業佔比58%，與2022年前三季度相比提升7pct。
3)基金髮行規模仍在底部，資管收入小幅提升。2023年前三季度46家上市券商合計實現資管收入348億元，同比提升1%。經歷了2022年的大幅下滑後，2023年前三季度公募基金新發行份額爲7749億份，同比-30%，仍在底部。
4)2023年前三季度權益市場邊際回暖，券商自營業務收入大幅增加。2023年前三季度上市券商投資收益(含公允價值變動)1076億元，同比大幅提升75%，自營收入的大幅提升較大地拉動了券商的整體業績。三季度實現投資淨收益222億元，同比+52%，環比-34%。
中性假設下預計行業淨利潤同比+21%。
中性假設下，預計2023年行業淨利潤將同比+21%，預計經紀業務收入同比下滑11%，投行業務同比下滑8%，資本中介業務收入增長6%，資管同比增長10%，自營同比增長50%。
估值較低，預計未來α和β行情並存。
2023年11月22日券商行業平均估值1.2x 2023E P/B，中信券商II指數PB爲1.34倍，估值較低。考慮到行業發展政策積極，推薦全面受益於活躍資本市場政策的優質龍頭以及高業績彈性品種。
風險提示：
資本市場大幅下跌帶來業績和估值的雙重壓力。