事件：公司發佈2023 年三季報，前三季度實現營收12.98 億元，同比-16.91%；歸母淨利潤1.52 億，同比+20.74%；實現扣非歸母淨利潤1.34億元，同比+22.28%。
點評：
Q3 收入端仍有承壓，多因素利好利潤改善。單季來看，2023Q1/Q2/Q3公司實現營收3.86/5.04/4.08 億元，同比分別-31.71%/-6.03%/-11.44%；實現歸母淨利潤0.38/0.67/0.47 億元， 同比分別-35.70%/+140.42%/+19.13%，Q3 公司在內外銷市場復甦力度偏弱背景下，收入端持續承壓，利潤端在上年同期低基數、產品及客戶結構優化、自身降本提效背景下保持較快增長。公司與美國、韓國等客戶合作關係穩定，預計後續隨行業需求回暖及新品上市，公司收入端有望持續改善。
原料價格回落&產品及客戶結構優化，盈利水平提升。公司2023 年前三季度毛利率同比+5.47pct 至31.85%，預計主要在於原料價格回落、產品與客戶結構優化以及公司自身管理提效；期間費用率方面，公司2023年前三季度銷售/管理及研發/財務費用率分別同比+2.29/-0.37/+0.66pct至11.67%/9.29%/-0.97 %，綜合影響下，前三季度淨利率同比+3.67pct 至11.75%。Q3 單季度毛利率32.95%（同比+5.64pct，環比+0.01pct），淨利率11.55%（同比+3.00pct，環比-1.87pct），公司整體盈利能力同比改善。
擬實施經銷商持股計劃&實控人回購，彰顯發展信心。公司發佈公告，部分經銷商擬共同設立信託計劃，擬在二級市場以集中競價、大宗交易等方式購買公司股票，總規模5000 萬~1 億元人民幣；我們認爲此次經銷商持股計劃一方面顯示出經銷商對於公司未來發展信心，另一方面該計劃落地後將有利於公司與經銷商進一步深化合作，實現共贏。此外，公司實控人提議回購公司股份用於股權激勵或員工持股計劃，擬回購金額不低於5000 萬，不超過1 億元，充分展現公司管理層對於公司未來經營的信心，利於公司完善激勵機制及長遠發展。
投資建議：公司持續深耕按摩椅賽道，積極進行客戶拓展與產品升級，考慮到消費環境復甦力度，我們調整公司盈利預測，預計公司2023-2025年歸母淨利潤分別爲2.04/2.45/2.85 億元（原預測值爲2.25/2.76/3.21 億元），對應當前市值PE 分別爲15 /12/11 倍，維持“買入”評級。
風險提示：新品開發不及預期，原料價格波動，消費復甦不及預期等。