投資要點：
事件：公司發佈2023年三季報。2023前三季度實現營收1,025.95億元，同比+15.7%；歸母淨利潤25.76億元，同比-9.0%。分季度看，2023Q3單季營收338.0億元，同比+26.3%，環比-1.9%；歸母淨利潤5.2億元，同比-22.19%，環比-32.5%。
冶煉廠設備大修致Q3業績下滑。價：2023Q3，陰極銅均價6.92萬元/噸，環比+2.4%；粗煉加工費92.94美元/噸，環比+6.1%；硫酸均價232.96元/噸，環比+23.3%。量：據百川盈孚統計，公司旗下金隆銅業於9月1日開啓設備大修，大修時間長達25天，金隆銅業冶煉產能爲45萬噸，經測算本次大修或將影響近4萬噸產量。利：米拉多銅礦注入後提升公司銅精礦自給率，從而使毛利率大幅提升，23H1公司毛利率爲5.0%，前三季度毛利率爲7.7%。
米拉多銅礦三季度並表，增厚公司利潤。米拉多銅礦於2023年8月完成過戶，過戶前其業績體現在非經常性損益中，前三季度非經常性損益爲7.3億元，其中Q3單季非經常性損益爲1.0億元，由此可知米拉多銅礦的業績較爲穩定，單月貢獻業績爲1億元左右。
米拉多二期項目積極推進，可爲公司帶來長期增量。米拉多銅礦保有銅金屬量603萬噸，是公司原有控制量的3.2倍，一期採選處理量爲2000萬噸，根據可研報告銅金屬產量爲9萬噸，實際銅產量可達12-13萬噸，二期設計採選產能爲2620萬噸，投產後實際銅產量可達28萬噸，二期預計於2025年年中投產。另外，米拉多銅礦2022年伴生金產量2.5噸，伴生銀產量32.8噸，二期投產後預計金產量可達5.7噸，銀產量可達75.7噸。
盈利預測與投資建議：考慮到冶煉廠檢修及米拉多銅礦並錶帶動費用率提升，我們下調23-25年盈利預測，預計23-25年歸母淨利潤爲38.63/41.43/48.38億元（前值45.89/51.85/60.06億元），對應的EPS分別爲0.30/0.33/0.38元，參考可比公司給予11.1倍PE，對應目標價3.39元，給予“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期，銅礦產量不及預期，銅價不及預期