【投資要點】
電子陶瓷專家，垂直一體化發展打造成本優勢。公司深耕電子陶瓷領域50 餘年，覆蓋產品線包括電子元件材料（MLCC、陶瓷基片、電阻器等）、通信部件（陶瓷插芯、陶瓷套筒等）、半導體部件（PKG等）、燃料電池部件等，產業鏈垂直一體化發展，成本優勢顯著，盈利能力較強。
MLCC：行業處於週期底部，高端產品持續放量，市場份額快速擴充。週期角度，MLCC 處於行業週期底部，重點把握反轉時機，關注量、價、交期、存貨的變化。供給端，海外巨頭佔據主流市場，大陸企業份額較低，公司高端產品具有與國際龍頭廠商競爭的實力，有望搶佔更多市場份額。需求端，長期來看，新能源汽車、數據中心等貢獻新增量，行業訂單正在逐漸向好，短期來看，消費電子市場增長趨勢基本明確。競爭力，公司MLCC 定位於中高端市場，相較於低端市場，中高端市場產品盈利能力更強，競爭格局更清晰，同時公司具有多年電子元件及材料的研發生產經驗，未來增長可期；公司連續擴充高端產能，更好的滿足市場份額拓展的需求。成長性，短期來看，公司MLCC 業務的成長主要是週期反轉以及高端產品產能的釋放，中長期來看，公司的成長主要來源於國產替代空間的釋放以及高端產品市場份額的提升。
PKG、光通信部件、SOFC 部件等多業務佈局，注入長期增長動力。
PKG 業務方面，主要跟隨下游晶振等市場需求變化，22 年行業處於下行階段，根據三方預測以及週期變化，晶振市場將進入上行階段，公司PKG 業務有望開啓增長週期。通信部件業務方面，消費電子和光通信市場的變化決定業務板塊的走向，我們預期消費電子市場將逐漸回暖，同時由於數據中心規模的增長，光通信行業市場規模有望持續增長，公司積極進行陶瓷插芯、陶瓷套筒等多類業務的導入，有望在數據中心市場放量的週期中受益。SOFC 部件業務，公司實現了從SOFC 上游隔膜板到SOFC 發電系統、應用系統的業務拓展，在燃料電池市場規模整體呈現增長趨勢的背景下，公司有望收穫市場份額以及市場空間增長的雙重紅利。
【投資建議】
隨着MLCC 去庫存階段的結束、行業將逐步進入上行週期，疊加公司新產能的持續擴充， 我們預計公司2023/2024/2025 年營業收入分別爲56.58/74.44/88.91 億元；預計歸母淨利潤分別爲15.76/20.72/25.35 億元；EPS 分別爲0.82/1.08/1.32 元；對應PE 分別爲37/28/23 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
【風險提示】
下游需求不及預期；
行業競爭加劇風險；
新產品、新產能放量不及預期。