綜合環境服務 商。公司專注於環境服務產業，“固廢處理爲拓展核心、水務能源協同發展”的“一體兩翼”業務格局日趨完善。
公司經營穩健，瀚藍模式日臻完善。公司經營穩健，營業收入穩健增長，盈利能力突出。公司在固廢處理領域，已形成集前端環衛一體化、中端轉運及後端處理的縱向全鏈條發展模式，具備對標“無廢城市”建設、提供固廢處理全產業鏈綜合服務能力。
固廢業務：核心驅動力。固廢業務是公司的核心驅動力。固廢業務佈局日趨完善，產能擴張有序推進，盈利能力突出。近期最大的亮點是，運營類固廢業務的利潤貢獻佔比持續提升，實現高質量、可持續的發展。
能源業務：關鍵轉折期。受氣源採購成本飆升影響，2021-2022 年，公司能源業務板塊盈利不佳。隨着順價政策落地以及能源價格恢復平穩，公司能源業務的業績有望迎來反轉，實現正收益。
水務業務：穩定現金流。公司水務業務穩步發展，產能及收入平穩提升，同時通過產能利用率提升及信息化發展實現降本增效，爲公司的整體發展提供穩定的現金流支撐。
盈利預測與估值分析。我們預計公司2023-2025 年的歸母淨利潤分別爲13.8/15.8/17.5 億元，分別同比增長20.7%/14.6%/10.6%。公司2023-2025年動態市盈率分別爲10 倍、9 倍、8 倍。與同類型公司相比較，公司市盈率估值更具吸引力。從PB-ROE 角度看，公司2022 年市淨率爲1.29，ROE 爲10.53，也具有比較優勢。從股息率角度看，公司處於行業中值水平。隨着公司不斷提升運營類業務的利潤貢獻，且不斷加強應收賬款的回款與管理，我們預計公司的分紅能力和股息率水平有望提升。
投資建議。“瀚藍模式”日臻完善，在全產業鏈綜合環境服務體系下，公司業務發展更加均衡和穩健。全產業鏈不同環節的縱向協同和不同細分領域間的橫向協同能力持續提升。同時，隨着能源價格逐漸平穩，公司能源業務進入轉折期，有望貢獻正收益。從估值角度看，公司運營類資產利潤貢獻佔比的提升，分紅能力提高，未來股息率有較大提升空間。
公司行穩致遠，估值位於歷史底部區間，維持“買入”的投資評級。
風險提示：垃圾焚燒發電等固廢業務投產產能低於預期；固廢業務產能利用率低於預期；天然氣順價落地不及預期等。