2）用户触达方面，推流投放是短剧运营中的重要成本项，直接影响短剧业务经营效率。公司旗下拥有掌阅APP、得间小说等已积累了庞大的用户群体的数字阅读产品，同时短剧业务也布局了抖音小程序、微信小程序、独立APP 等渠道。此外，公司通过大力发展免费阅读业务的经验，积累了用户触达、运营及转化能力，为公司短剧业务发展提供良好支撑，有望驱动短剧业务快速放量。事件：掌閱科技披露2023 年三季報。2023 年Q3，公司實現營業收入6.96 億元（yoy+2.65%），淨虧損0.03 億元（yoy-93.0%）；2023 年前三季度，公司實現營業收入19.63 億元（yoy+5.39%），歸母淨利潤0.35億元（yoy-7.31%）。
擁有IP 和用戶觸達兩大優勢，短劇業務有望接力成爲新增長引擎。2023年前三季度，公司實現營業收入19.63 億元，同比增長5.39%。報告期內，公司進一步推進業務結構轉型升級，在穩步發展免費閱讀業務的同時，加大對短劇等創新業務的投入，公司2021 年開始在IP 短劇領域發力，已搭建起專業的短劇生產運營體系，建立了短劇內容側高效、高質輸出的能力。我們認爲，公司進軍短劇賽道，在IP 儲備和用戶觸達方面均具備優勢，有望進入行業第一梯隊：
1）IP 儲備方面，短劇內容套路與網文類似，網文成爲短劇主要內容來源之一。公司從事多年數字閱讀業務，旗下“掌閱文學”內容孵化生態體系累計簽約作者數萬名，通過挖掘、簽約、培養、推薦、衍生增值等手段向內容市場輸出優質原創內容，積累了豐富的網文IP 儲備。同時，隨着免費閱讀業務的快速發展，公司作家生態圈仍在不斷完善。
2）用戶觸達方面，推流投放是短劇運營中的重要成本項，直接影響短劇業務經營效率。公司旗下擁有掌閱APP、得間小說等已積累了龐大的用戶群體的數字閱讀產品，同時短劇業務也佈局了抖音小程序、微信小程序、獨立APP 等渠道。此外，公司通過大力發展免費閱讀業務的經驗，積累了用戶觸達、運營及轉化能力，爲公司短劇業務發展提供良好支撐，有望驅動短劇業務快速放量。
毛利維持高位，創新業務投入拖累利潤。2023 年前三季度，通過大力發展免費閱讀及流量獲取模式轉型，公司毛利率維持在75.18%高位。但由於公司加大了對創新業務的營銷推廣和技術基建投入，費用項有所增加，具體而言：2023 年前三季度，公司銷售費用11.93 億元，同比增長8.88%，研發費用1.78 億元，同比增長17.90%，但管理費用相對有所優化。
投資建議：公司持續增強優質內容儲備，並通過免費閱讀、付費閱讀、短劇、動漫、出海等多元化方式挖掘優質內容商業化能力。預計公司2023-2025 年營業收入爲29.78/325.18/39.62 億元， 同比增加15.3%/18.1%/12.6%，歸母淨利潤分別爲0.59/1.12/1.48 億元，同比增加1.7%/90.3%/32.1%，對應PE 爲181/95/72 倍，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟恢復不及預期，用戶增長不及預期，數字閱讀出海競爭加劇，技術進步不及預期。
