事件：公司發佈2023 年三季報，前三季度實現營收25.47 億元，同比+2.35%；歸母淨利潤1.66 億，同比+1.04%；實現扣非歸母淨利潤1.09億元，同比+13.90%。
點評：
整體業績符合預期，品類表現略有分化。單季來看，2023Q1/Q2/Q3 公司實現營收5.75/9.32/10.41 億元，同比分別+1.08%/+8.05%/-1.62%；實現歸母淨利潤0.33/0.44/0.90 億元，同比分別+8.18%/-29.86%/+24.79%。
分品類看，前三季度，公司核心品類整體廚櫃/整體衣櫃營收同比-5.54%/+11.29%，木門及其他品類收入規模相對較小，營收同比分別+53.38%/+332.33%。預計後續隨公司門店擴張及大家居戰略融合深化，公司業績有望保持穩健增長。
降本提質帶來毛利率進一步提升。2023 年前三季度公司毛利率同比+0.41pct 至28.90%，我們認爲主要在於原材料採購價格降低及公司自身運營提質增效。2023 年前三季度公司銷售/管理/研發/財務費用率分別-0.10pct/+0.03pct/+0.07pct/-0.24pct 至12.85%/4.95%/5.56%/-0.18%。綜合影響下公司前三季度的淨利率同比降低0.09pct 至6.40%。預計後續隨公司品牌力持續提升，門店優化改善完畢，公司盈利水平有望改善。
渠道擴展及調整持續進行，助力長期發展。分渠道看，公司前三季度，經銷店、直營店、大宗業務、境外及其他營收同比分別+5.44%/-28.87%/-3.72%/+19.47%/+594.47%至13.27/0.67/8.74/2.00/0.14 億元。渠道數量方面，2023 年第三季度末，金牌廚櫃/金牌衣櫃/金牌木門/整裝館/陽臺衛浴/ 瑪尼歐門店分別較年初+39/+101/+105/+60/+22/+20 家至1831/1192/666 151/96/140 家。公司短期渠道加速拓展，門店結構存在調整，部分直營店轉經銷，預計隨公司門店調整完畢以及整裝渠道獲客優勢強化，公司有望在消費復甦中優先受益。
投資建議：管理優化有序推進，看好公司長期成長。公司組織架構優化將持續提升運營效率，但考慮到當前消費環境復甦力度，我們略微調整公司盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲3.14/3.63/4.15億元（原值4.11/5.01/5.75 億元），對應當前市值PE 分別爲13/11/10X，維持“增持”評級。
風險提示：管理優化不及預期，原料成本大幅波動，行業競爭加劇。