事件
雲南白藥發佈三季度報告，2023 年前三季度公司實現營業總收入296.89 億元，同比+10.30%；歸母淨利潤41.23 億元，同比+78.90%；扣非歸母淨利潤38.53 億元，同比+42.46%。
點評
前三季度業績穩定，單三季度利潤端維持高速增長單季度來看，23Q3 公司實現營業總收入93.79 億元，同比+5.40%；歸母淨利潤12.95 億元，同比+61.05%；扣非歸母淨利潤11.16 億元，同比+6.28%，利潤端維持高增速。
2023 年前三季度公司整體毛利率爲27.37%，同比-0.84 個百分點，淨利率爲13.89%，同比+5.94 個百分點，銷售費用率11.30%，同比-0.18 個百分點，管理費用率1.87%，同比-0.12 個百分點，研發費用率0.74%，同比-0.03 個百分點，財務費用率-0.64%，同比+0.15個百分點。淨利率顯著提升，盈利能力持續優化。
奠基核藥研發新佈局，（BU）佈局打造全新業績增長點2023 前三季度公司研發投入金額2.19 億元，較上年同期增長5.17%。全資子公司雲核醫藥（天津）有限公司註冊成立，將在天津建設6000 平米的核藥研發中心，其中規劃2000 平米放射性工作場所，通過搭建專有的研發平台，建立系統的研發體系，有效提高核藥的研發效率，爲公司創新藥佈局打下良好的基礎。
公司與北京大學醫學部深層次合作，以北京大學—雲南白藥國際醫學研究中心爲重要橋樑，探索校企合作研發創新模式平台。與上海醫藥在多領域方面進行戰略合作。公司陸續引入多領域高層次人才，聘請了8 位資深研究員，引進2 名新體制科研人員，同時入駐了一批中青年專家團隊，向“內部培養+外部引進”雙通道人才模式轉變。
全面推動新興業務單元（BU）佈局深化。公司圍繞既定的發展戰略，致力於探索基於大數據服務後臺的精準定製化的“綜合解決方案”全新商業模式，爲公司打造全新業績增長點。
口腔智護業務單元（BU）聚焦專業護理賽道，前端以“齒說”（ToothTalk）口腔科學專研品牌實現口腔養護產品全覆蓋，包括智能電動牙刷、衝牙器、個性化刷頭、漱口水、凝膠、口噴等。後臺以齒說品牌通過口腔諮詢服務平台“i 看呀”小程序連接C 端用戶，精準進行私域運營。
精準醫美業務單元（BU）立足醫美線下旗艦店，拓展醫美全產業鏈佈局。
智雲健康業務單元（BU）致力於打造功能食品及科學營養產品 的商業化運營平台，在“白藥生活+”自營門店等傳統渠道佈局的基礎上重點聚焦電商運營，目前線上店鋪23 家。
智慧科技業務單元（BU）正式啓動運作，致力於爲雲南白藥打造全球數字化平台。
投資建議
我們維持此前預測，公司2023~2025 年營收有望實現408.8 億元、452.8 億元、497.3 億元，分別同比增長12.0%/10.8%/9.8%，2023~2025 年歸母淨利潤有望實現45.0 億元、49.8 億元、55.1 億元，分別同比增長50.0%/10.6%/10.7%。2023~2025 年對應的EPS分別約2.51 元、2.77 元和3.07 元，對應的PE 估值分別爲20 倍、18 倍和16 倍。維持“增持”投資評級。
風險提示
政策變化不確定性，新藥研發回報不及預期，新市場開拓不及預期。