投資要點：
事件：公司發佈2023年三季報。2023年前三季度公司實現營收31.06億元，同比-2.0%；歸母淨利潤1.26億元，同比-65.9%；扣非歸母淨利潤1.23億元，同比-66.1%。分季度看，23Q3公司實現營收9.79億元，同環比+1.2%/+51.6%；歸母淨利潤0.80億元，同環比+26.6%/+210.5%；扣非歸母淨利潤0.80億元，同環比+27.9%/+230.1%。
稀土價格環比有所修復，盈利能力得到改善。根據百川盈孚數據，2023Q3鐠釹氧化物均價48.6萬元/噸，環比+0.7%；氧化鏑均價239.0萬元/噸，環比+16.6%；氧化鋱均價774.1萬元/噸，環比-9.9%。稀土價格穩中有升，公司盈利能力得到修復，Q3銷售淨利率8.25%，環比+3.64pct。
江華稀土注入提升公司潛力。江華稀土礦爲全國單本離子型稀土開採指標最大的礦山項目。1）資源端：暫不考慮V5保礦塊，截至評估基準日可採儲量1,299萬噸，稀土氧化物14,171噸，銨鹽及鎂鹽工藝預計開採至2028年。2）採選：獲批的稀土氧化物（100%REO）年產量爲2,384噸，其中銨鹽指標1,840噸，已滿產；鎂鹽指標544噸，但是規劃提升至1000噸，中國稀土集團內部可協調指標補充，計劃25年投產，預計25/26年產量500/1,000噸。3）分離：興華新材料5000噸分離產能已取得環評，尚在等待能評，預計23年內試運行，分離產能將得到巨大提升。
2023年中國稀土集團輕稀土指標再獲增長。2023年全年稀土開採指標24萬噸，同比+14.3%，其中輕稀土指標22.1萬噸，同比+15.7%，重稀土指標1.92萬噸，連續6年無變化。2023年中國稀土集團獲得輕稀土指標5.42萬噸，佔總指標比24.5%，同比+0.5萬噸/+10.2%；獲得重稀土指標1.30萬噸，佔總指標比67.9%。公司作爲中國稀土集團旗下唯一上市平台，有望持續受益於集團優質稀土資產持續注入。
盈利預測與投資建議：由於稀土產品價格波動，我們更改了稀土金屬業務的假設，暫時不考慮江華稀土注入，我們調整公司2023-2025年歸母淨利潤爲2.26/4.03/4.95億元（原23-25年爲2.51/4.02/4.91億元），綜合考慮其近三年曆史PE105.9倍，給予公司2024年90倍PE估值，對應市值363億元，目標股價36.97元，維持“買入”評級。
風險提示：注入項目不及預期；下游需求不及預期；稀土指標增長超預期。