2023Q3，公司業績符合預期，實現營業收入2.7 億美元（yoy+26%），核心業務Mintegral 實現收入2.55 億美元（yoy+28%）；實現經調整淨利潤407萬美元，經調整淨利率爲1.5%。2023Q3，Target ROAS 智能出價功能初步得到市場驗證，驅動Mintegral 收入及利潤雙升，我們建議關注2023Q4 及2024年Target ROAS 給公司帶來的增長動量。同時，AI 的快速發展也進一步打開公司效率優化和市場擴容的空間。我們認爲公司長期有望受益於國內互聯網出海趨勢及品類拓展帶來的業績增長，維持“買入”評級。
業績概覽：業績符合預期，盈利能力穩步提升。2023Q3，公司實現收入2.7 億美元，同比增長25.9%，其中Ad-tech/Mar-tech 收入佔比分別爲98.5%/1.5%；實現淨收入7332 萬美元， 同比增長34.8%， 淨收入比率約爲27.2%（yoy-0.3pct）；實現毛利5550 萬美元，毛利率爲20.6%（yoy-0.8pct）。費用端，2023Q3，公司銷售/研發/管理費用分別爲1256/2871/1033 萬美元，費用率分別爲4.7%/10.7%/3.8%，同比-1.6/-2.1/-1.8pcts。利潤端，2023Q3，公司實現淨利潤326 萬美元，淨利率爲1.2%；實現經調整淨利潤407 萬美元，經調整淨利率爲1.5%，同比扭虧爲盈。
廣告技術業務：流水穩健增長，ROAS 驅動收入及利潤雙升。2023Q3，公司廣告技術業務實現收入2.65 億美元，同比增長25.8%，其中Mintegral/Nativex 分別實現收入2.55 億/999 萬美元，同比+28.2%/-14.3%。Ad-tech 板塊實現毛利5231 萬美元，毛利率爲19.7%（yoy+1.1pcts）。從客戶構成看，公司大客粘性保持較高水平，2023Q3，公司大客戶（過去12 個月收入貢獻超10 萬美元）留存率達94.7%，基於美元的淨擴張率達111.0%。從品類看，2023Q3 Mintegral中重度遊戲/輕度遊戲/非遊戲品類收入佔比分別爲31.8%/46.9%/21.3%，同比+10.7/-4.3/-6.4pcts。2023Q3，Target ROAS 智能出價功能初步得到市場驗證，驅動Mintegral 收入及利潤雙升，後續有望持續優化廣告主的投放效果，並推動公司在中重度遊戲及非遊戲品類的突破。
營銷技術業務：AI 賦能營銷效率，有望打開高潛力市場。2023Q3，公司營銷技術業務實現收入396 萬美元，同比增長33.1%；實現毛利319 萬美元，毛利率爲80.5%（yoy+16.6pcts）。公司積極運用AI 技術，利用LLM、CV、AIGC 等輔助廣告創意生成，大幅降低廣告內容製作成本，並通過更高的營銷效率持續獲客，有望驅動營銷技術業務收入增長。
風險因素：新垂類收入不及預期的風險；市場競爭加劇毛利水平持續降低的風險；重要客戶流失的風險；商譽減值的風險；用戶隱私數據監管的風險；技術研發迭代的風險等。
盈利預測、估值與評級：考慮到當前海內外宏觀環境均存在一定不確定性可能影響廣告主投放預算，我們下調2023-2025 年收入預測至10.6/12.4/14.3 億美元（前值爲11.2/13.8/16.4 億美元），同比增長18%/17%/15%；維持2023-2024年、調整2025 年經調整淨利潤預測至0.24/0.48/0.69 億美元（2025 年前預測爲0.92 億美元），同比增長143%/105%/42%。參考Applovin、Unity 等可比公司估值（根據路透一致預期，現價對應2024 年平均約35x PE 估值），考慮公司間增速及盈利能力差異，我們給予公司2024 年30x PE（經調整）估值，對應2024 年目標價5 港元，維持“買入”評級。