我們首次覆蓋我國衛星通信運營龍頭：中國衛通（601698.SH），給予“推薦”評級，主要理由如下：
歷經多次資本運作，鑄就衛星通信運營行業龍頭地位。公司前身衛通集團成立於2001 年，歷經多年資本運作，鑄就衛星通信運營行業龍頭地位；2019 年公司在上交所上市。公司是亞洲第二大、世界第六大固定通信衛星運營商，是目前我國唯一擁有自主可控廣播衛星資源的基礎電信運營企業，且服務範圍廣泛。
截至2023 年11 月9 日，公司運營着18 顆商用通信廣播衛星，其中包含4 顆高通量衛星，23 年初發射的中星26 號是我國首顆容量超百Gbps 高通量衛星，開啓了我國衛星互聯網新時代。
業績穩健增長；高通量衛星開啓業務新徵程。1）2018~2022 年，公司營收保持在27 億左右，較爲穩定；歸母淨利潤對應由4.2 億元增長至9.2 億元，CAGR=17%。其中2021 年、2022 年業績增速均實現了雙位數增長，分別實現歸母淨利潤5.7 億元（YoY+17.1%）、9.2 億元（YoY+60.9%），整體發展向好。2）公司跟蹤重點用戶需求，創新探索在車載、機載等多個領域的應用模式。
截至2023 年上半年，公司在網船隻數量突破8700 艘。此外，公司不斷完善Ka 高通量衛星機載網絡部署，實現了國內絕大部分航線的覆蓋，如與四川航空合作完成了15 架窄體機ka 網絡部署改裝，航空互聯網服務覆蓋出行人數約70萬人次；國際業務方面，2023 年5 月23 日，公司利用中星26 號首次在境外（印尼）實現國際互聯網業務應用，開啓了高通量衛星國際化業務的新徵程。
衛星互聯網建設提速；衛星服務市場空間較大。1）根據UCS，截至2022年12 月31 日，全球在軌衛星數量6718 顆，其中通信衛星佔比高達72%，海外加速佈局。國內方面，2023 年7 月9 日，衛星互聯網技術試驗衛星成功發射；7 月25 日，上海提出打造“G60 星鏈”，遠期將實現一萬兩千多顆衛星的組網。
國內衛星互聯網建設邁入實質性發展階段。2）2022 年，全球衛星產業的收入爲2810 億美元，其中衛星服務收入1133 億美元，YoY-4.2%，佔比40.3%；衛星製造收入158 億美元，YoY+15.3%；發射服務收入70 億美元，YoY+22.8%，增長速度最快。我們認爲，海內外衛星互聯網建設顯著提速，而衛星服務是衛星產業鏈的價值重心。公司作爲我國衛星通信運營龍頭，或有望深度受益。
投資建議：公司是我國衛星通信運營龍頭，是亞洲第二大、世界第六大固定通信衛星運營商。受益於國內衛星互聯網的加速部署，公司有望加速發展。我們預計公司2023~2025 年歸母淨利潤爲8.13 億元、9.57 億元、10.94 億元，對應2023~2025 年PE 爲97x/82x/72x。我們考慮到公司在衛星通信運營領域的龍頭地位及在衛星互聯網方向的發展潛力，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：下游需求不及預期；價格和利潤率變化；行業政策變化等。