事件描述
公司發佈FY2024H1 業績（2023 年4 月至9 月），期間實現主營收入/歸母淨利潤89.38/11.36億港元，同比-4%/+4%，人民幣口徑下分別同增2%/10%。
事件評論
收入：FY2024H1 內銷復甦顯韌性，外銷有所承壓但近期或已修復至正增。
1）內銷業務：H1 傢俱業務同增3%（人民幣口徑下同增9%），其中線上增速更佳。
期間品牌專賣店數淨增417 家至6888 家。傢俱業務分品類看，沙發及配套品/牀墊及配套品分別同增1%/7%（人民幣口徑下同增7%/13%），其中牀墊實現韌性增長，沙發銷量/均價分別同比+28%/-16%（人民幣口徑），順應消費趨勢下產品結構調整助推銷量增長；H1 其他產品（鐵架、定製等）同增27%。
2）外銷業務：H1 整體同降18%（剔除上期海運附加費收益影響後同降8%），其中北美/歐洲及其他市場/Home Group（HG）分別同比-21%/-21%/+7%（北美還原上述影響後同降5%）。期間北美市場傢俱銷售較有韌性，且在去庫結束後逐步恢復增長，估計H1 末月度增速已修復至較優水平；歐洲及其他市場亦呈現修復趨勢，期間月度收入增速或已實現由負轉正，若剔除鐵架業務後H1 降幅收窄至9%。
盈利：原材料降價、海運費回落等推動盈利改善。FY2024H1 表觀毛利率改善0.3pct，而還原上期海運附加費收益影響後的可比口徑毛利率同比改善幅度將更大。分地區看，推測H1 中國、歐洲及其他市場、HG 毛利率均有改善，北美市場還原上述影響後估計亦同比提升。毛利率改善主因原材料成本下降（H1 同降7%），期間鐵架/真皮/包裝紙/化學品/木夾板/印花布的採購均價同降16%/14%/6%/2%/22%/4%。H1 銷售/管理費用率同降1.9/1.0pct，其中境外運輸及港口費用同降43%。H1 在成本和費用端改善下，H1 表觀歸母淨利率同升1.0pcts（人民幣口徑下改善幅度將更大），而還原非經損失後，扣非淨利率改善幅度將明顯。
展望後續：1）內銷：地產銷售低位波動疊加消費趨理性的大環境下，預計公司內銷將延續韌性增長。公司圍繞強產品力和品牌力，線上多平台運營與線下加速拓店並進，品類上享受功能沙發滲透率提升紅利的同時，亦培育牀墊（作爲獨立事業部發展）、定製等潛力業務；2）外銷：改善趨勢有望延續，其中亦有公司自身在製造、供應鏈、產能等維度優勢的持續兌現，疊加FY2023H2 的較低基數，FY2024H2 提速確定性較強。
公司在品牌/產品/供應鏈上構築高壁壘，且以設計營銷&渠道變革強化競爭力，看好在軟體行業中持續提份額。今年公司重新梳理優化產品條線和品牌矩陣，順應消費趨勢調整產品結構；同時在渠道端強調門店精細化運營，持續加強直播、異業聯盟等多流量入口布局，推動同店增長，爲長期發展打好基礎。預計FY2024-2026 公司歸母淨利潤分別爲22.9/25.9/29.7 億港元，對應PE 爲9/8/7 倍，維持“買入”評級。
風險提示
1、地產銷售不及預期；2、外需向好態勢受擾動；3、公司渠道拓展及運營不及預期。