2023 年三季度經紀業務受交易活躍度影響邊際改善，但期貨經紀業務激烈的同質化競爭仍在繼續。公司作爲行業龍頭，在傳統業務和輕資本業務上的優勢沒有改變，未來有望受益於行業增長機遇，維持“持有”評級。
第三季度手續費收入邊際改善，低基數下前三季度歸母淨利潤同比正增。2023年前三季度公司實現營業收入187.9 億元，同比-34.4%；其中手續費淨收入爲5.8 億元，同比-7.2%（前三季度全國期貨市場成交額同比+6.13%），第三季度手續費淨收入爲2.3 億元，同比+13.9%（Q1 和Q2 分別爲-26.9%和-7.4%）；利息收入爲4.8 億元，同比+13.3%；投資收益爲1.9 億元，同比-54.6%；其他業務收入爲174.7 億元，同比-36.0%，主要受基差貿易業務規模下降影響。前三季度歸母淨利潤5.6 億元，同比+18.3%，主要因爲資產減值損失下降及同比低基數。第三季度實現營業收入68.3 億元，同比-25.0%；歸母淨利潤1.5 億元，同比-6.1%；營業收入及歸母淨利潤降幅較Q2 單季度均有明顯收窄。
受市場波動影響，風險管理業務規模有所收縮。公司風險管理業務包括基差貿易、場外衍生品、做市等業務。受市場因素影響，2023 年前三季度公司其他業務收入（主要爲風險管理業務）爲174.7 億元，同比-36.0%；其他業務營業利潤爲1.9 億元，同比-68.6%。
輕資本業務值得關注，2023 年上半年公司境外業務呈現較強成長性。重資本業務方面，公司在期貨強省浙江擁有較強的統治力，但在行業同質化競爭持續加劇、市場相對低迷、渠道資源相對不佔優的背景下，重資本業務的進一步提升面臨挑戰。輕資本業務方面，公司廣泛佈局資產管理、財富管理、境外金融服務等業務，雖然距離成爲新的增長極尚有差距，但業務能力在逐步積累。2023年上半年公司境外業務實現營業收入1.8 億元，同比+67.5%；營業利潤0.6 億元，同比+521.1%；境外機構開戶數量同比增長1.5 倍。
風險因素：期貨市場波動影響重資本業務盈利水平；交易所減收手續費收入政策存在不確定性；現貨市場波動影響投資收益及財富管理業務收入；海外業務進展不及預期。
盈利預測、估值與評級：2023 年前三季度受資本市場波動影響公司業績承壓，展望未來，隨着期貨和現貨市場逐步復甦，公司有望受益於行業成長機遇，維持“持有”評級。2023 年前三季度受期貨和現貨市場波動影響，公司業績修復面臨較大壓力，我們調整2023E/2024E BVPS 預測至8.68/9.14 元（前值預測爲8.96/9.66 元），並新增2025E BVPS 預測爲9.67 元。由於業內上市公司數量仍然較少，可比度相對較差，我們參考公司歷史估值，過去一年公司PB 估值均值2.1x，故給予公司2023E 2.1x PB 估值，對應目標價18 元，維持“持有”評級。