公司近況
百融雲創公佈1~3Q23 運營數據：公司1~3Q23 營收同比+33%至19.8 億元（3Q22 單季營收同比+37%/環比+9%至7.4 億元），超出我們此前預期，主要得益於BaaS業務營收增長迅速。此外，公司2023 年以來積極回購，1-3Q23 已累計回購15,557,000 股，合計金額~1.6 億港元，我們認爲此舉彰顯公司長期發展信心、或有助於提升其長期投資吸引力。
評論
產品矩陣豐富疊加場景逐步延伸、MaaS業務貢獻穩健增長。公司1-3Q23MaaS服務營收同比+22%至6.7 億元，得益於核心客戶數（同比+17%至183家）及核心客戶平均收入（同比+4%至300 萬元）的穩健增長，留存率同比+2ppt至98%。我們認爲，公司MaaS業務行業相對領先，未來有望保持穩健增長、貢獻業績基本盤，主要基於：1）伴隨產品矩陣（例如從此前的智能風控逐步拓展至智能營銷與用戶管理等）逐步完善，公司已有客戶與公司合作關係逐步深化，模塊使用類型逐步多元疊加用戶調用量提升有望帶動業務增長；2）公司客戶類型已從金融場景逐步向非金融場景延伸（例如電子商務/租賃/招聘/出行等），或有望帶動付費用戶數的進一步提升。
決策式與生成式AI有機結合、助推BaaS業務高速增長。公司1-3Q23 BaaS服務營收同比+40%至13.2 億元，其中金融行業雲/保險行業雲業務營收分別同比+60%/+16%至8.4/4.8 億元，金融行業雲增長超預期主要得益於促成交易量規模快速增長。對於BaaS業務，公司基於自主研發的金融垂類生成式AI能力，依託私域數據與垂類行業複雜術語與知識，通過自動機器學習平台ORCA、百融大模型BR-LLM、智能語音機器人AI Chatbot以及隱私計算平台Indra等賦能企業營銷側、幫助合作伙伴提升獲客效率及交易量。從增長前景來看，得益於金融機構數智化轉型提速以及用戶促活需求相對旺盛，我們認爲公司金融行業雲有望保持高速增長；對於保險行業雲，受行業產品改革影響，公司3Q23 保險行業雲營收增速有所放緩，我們認爲未來公司或通過人效進一步提升爲增長貢獻動力、但增速或慢於金融行業雲。
盈利預測與估值
考慮到公司BaaS營收增長超預期以及MaaS盈利能力進一步提升，上調23e/24e非通用準則淨利潤20%/22%至4.3/5.1 億元。上調公司目標價20%至18.96 港元（基於21x 23e P/E、對應17x 24e P/E）。維持公司跑贏行業評級，較當前股價有45%的上行空間。
風險
監管環境不確定性；市場競爭加劇；第三方數據來源受限。