投資要點：
需求+技術+政策驅動，數字人行業成長空間大。
1）需求端：B端客戶需要數字勞動力降本增效，C端客戶期待通過數字人實現數字分身與智能服務。目前數字人需求市場多面向B端，ToC領域處於起步階段，市場潛力大。據中商產業研究院預計，2030年中國數字虛擬人整體市場規模將超過2700億元。
2）供給端：技術進步驅動數字人應用場景拓展，使用門檻降低將促進UGC。技術進步推進數字人應用場景向智能交互方向拓展，技術發展將降低生產成本和使用門檻，進而促進UGC發展，拓寬C端市場，促進數字人邁入消費級，帶來新的市場增量。
3）政策端：規則明確+政策助力，數字人行業大盤有望加速增長。隨着規則的明確和政策的支持，數字人市場需求和產業規模將繼續擴大。
技術壁壘是公司業績長期驅動力。短期看好資產製作端：自研技術進步+接入大模型帶來數字人生產使用門檻降低，成本價格螺旋降低搶佔市場份額；長期看好IP運營端：IP矩陣的豐富和免費使用打造UGC生態，拓展C端市場。
1）技術壁壘：佈局數字人全產業鏈，掌握數字人全鏈路核心技術。數字人產業鏈中，公司旗下元境科技和元圓科技分別卡位數字人資產製作+IP運營，並通過合作銀牛微電子觸達基礎層，實現軟硬結合技術互補。公司已有部分產品達到L4級數字人，擁有技術壁壘。公司持續增加研發投入，數字人業務人才儲備豐富，掌握多項自研核心技術，搭建光學動捕棚積累數據，持續保障技術優勢。
2）資產製作：AIGC+軟硬結合，降低數字人生產成本和使用門檻。元境科技打造了元享和元趣兩大平台，分別作爲一站式低門檻的3D數字內容創作平台和2D數智人AI內容生成工具，賦能3D+2D數字人生產。合作銀牛微電子，軟硬結合打通數字人生產運營全鏈路，不斷降低元宇宙進入門檻，豐富數字人應用場景。
3）IP運營：豐富IP矩陣拓展場景，開放自有IP將打造UGC生態。①成功運營了天妤等50+虛擬IP，佈局多行業賽道。②一站式定製模式搶佔市場，整合抖音、快手等平台資源提升IP運營能力，着力賦能直播電商等領域拓展應用場景和新業態。③公司計劃免費開放自有IP做UGC社區，提升虛擬人IP價值和商業模式。
盈利預測與投資建議： 預計23-25 年公司營收分別增長20%/18%/13% 至20.8/24.5/27.7億元人民幣；歸母淨利潤分別爲0.4/1.1/1.6億元人民幣。給予公司23年6.5X PS，對應目標市值136.2億元，目標價8.2元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：數字人業務發展不及預期，數據流量行業市場競爭加劇風險等。