事件：敏華控股發佈FY2024 中期業績報告。公司FY2024 上半財年實現營收 91.52 億港元，同比下降4.0%；歸母淨利潤11.36億港元，同比增長4.0%。公司擬派末期股息每股0.15 港元，派息比例保持51.6%高比例水平。
國內渠道多元佈局，外銷增長值得期待
分地區看，FY2024 上半年中國市場、北美市場、歐洲及其他海外市場分別實現收入60.05、20.37、5.32 億港元，同比增長5.10%、-20.54%、-20.6%，佔比70.03%、23.76%、6.20%；北美市場銷售略有承壓，剔除海運附加費影響收入下降約5.40%。其中：1）中國市場：分渠道看，截至23 年9 月30 日，公司積極佈局線下渠道，較FY2023 末的專賣店數量淨增加417 家至6888 家（不含格調、普利尼），並保持7.30%的較低關店率；同時公司於傳統電商與直播電商均具先發優勢，持續發力天貓、京東平台，並通過直播電商等方式開拓新流量渠道及提升品牌影響力；2）北美市場：
北美市場是公司出海主戰場，美國經歷一年多的通貨膨脹改善後逐步去除高庫存，功能沙發需求回暖。公司持續拓展市場渠道，兼具產能、品質及成本優勢，有望進一步擴大市場份額；3）歐洲及其他海外市場：公司逐步完善產品線佈局，以多樣化的產品風格滿足新拓展客戶要求。
國內沙發品類銷量穩增，功能沙發滲透率有望加速提升分品類看，公司FY2024 上半年沙發及配套品、牀具及配套產品、其他產品、Home 集團業務分別實現收入61.77、14.91、9.07、2.98億港元，同比增長-7.92%、7.32%、6.68%、6.71%。剔除Home 集團業務後，FY2024 上半年公司沙發產品總銷量約88.2 萬套、同比增長16.98%，其中在中國銷售沙發套數由41.90 萬套增長至43.50 萬套，同比增長約27.60%，出口銷售的沙發套數同比增長3.70%。根據歐睿國際數據，2022 年中國功能沙發市場滲透率預計爲7.2%，與美國市場滲透率49.4%相比仍有較大提升空間。伴隨公司持續賦能經銷商提升終端營銷水平，並聚焦提升功能沙發產品競爭力，推出沙發尺寸、造型更具多元化的產品矩陣，推動國內功能沙發進入發展快車道。
盈利能力保持回升，延續高比例分紅回饋股東
盈利能力方面，FY2024 上半財年公司總體毛利率爲39.1%，同比增長1.8pct，預計主要與原材料成本回落、產品結構調整，以及公司內部管理提質增效有關。報告期內公司主要原材料真皮、鐵架、木製品、化學品、包裝材料平均單位成本同比分別-14.4%、-15.7%、-22.4%、-4.4%、-6.3%。淨利率方面，FY2024 上半財年公司淨利率同比提升7.6pct 至12.7%。
期間費用方面，FY2024 上半財年公司銷售及分銷開支佔比同比下降9.6pct 至17.9%；行政開支佔比同比下降18.0pct 至5.0%。
公司持續高比例分紅回饋股東。FY2024 上半財年公司合計宣派每股15.0 港仙股息，派息比例高達51.6%。
投資建議：敏華控股作爲功能沙發行業翹楚及軟體家居龍頭，基本面紮實，高分紅持續回饋股東，且公司精細化管理能力穩步提升、內外銷逐步恢復，我們持續看好公司的長期投資價值潛力。
我們預計公司 FY2024-FY2026 主營業務收入爲186.59、210.14、236.86 億港元，同比增長4.89%、12.62%、12.72%；歸母淨利潤爲22.92、25.77、28.18 億港元，同比增長1.98%、12.43%、9.35%，對應 PE 爲9.1x、8.1x、7.4x，給予FY24 11.90xPE，目標價7.85港元，維持買入-A 的投資評級。
風險提示：疫情波動影響超出預期風險；內銷開拓不及預期風險；原材料價格、匯率大幅波動風險。