公司於11 月15 日公佈2024 財年半年報，FY2024H1 實現營收89.38 億港元，同降3.78%，歸母淨利潤11.36 億港元，同增4.02%，在國內消費弱復甦及海外需求承壓下經營保持穩健。公司堅持提升產品研發能力與差異化競爭力，未來在海內外需求共同恢復背景下有望釋放業績彈性，維持買入評級。
支撐評級的要點
內銷景氣度先於外銷修復。2024 財年上半年公司收入89.38 億港元，同降3.78%。分產品看，2024 財年H1 公司沙發及配套產品收入61.77 億港元，同降7.92%，沙發銷售量同比增加17.0%至88.2 萬套。其中國內市場沙發收入38.91 億港元，同增1.48%，量價拆分來看，內銷沙發銷售套數同增27.6%至53.5 萬套，沙發ASP 同比有所降低，我們認爲主要系國內消費降級影響及公司主動佈局下沉市場產品提升市佔率。海外沙發銷售量同比增長3.7%，銷售收入同比降低8.82%至3.77 億港元。牀具及配套產品業務增長較好，H1 實現營收14.91 億港元，同比增長7.32%。分地區看，2024 財年H1 國內主營業務營收60.05 億港元，同增5.11%，人民幣口徑同增11.0%。線下方面，公司注重下沉市場開店，門店數較財年初新增417 家至6888 家，線上方面，公司通過自播、短視頻、達人直播等模式助力線上業務發展。海外市場需求仍疲軟，但已逐步改善，上半財年公司北美地區營收同降20.54%至20.37 億港元，今年未向客戶收取海運費，若剔除這部分影響，營收同降5.4%。歐洲及其他地區營收同降20.60%至5.32 億港元。綜合來看，公司內銷景氣度已呈現修復，外銷雖短期承壓不改公司競爭優勢，隨着海外需求持續改善，公司有望重拾收入增長。
盈利能力明顯提升，運營效率優化。2024 財年H1 公司毛利率爲39.1%，同比提升0.3pct，主要系原材料價格下降及公司經營效率提升。H1 銷售費用率同比減少1.89pct 至17.95%，主要來自於海運費率同比降低2.18pct至3.19%，期間公司加大營銷投入，廣告、推廣及品牌建設費用率同比提升0.78pct 至3.45%。H1 管理費用同降1.04pct 至5.04%。綜合作用下上半財年公司歸母淨利率同比提升0.95pct 至12.71%。公司運營效率提升，上半財年存貨週轉天數同減26 天至58 天，應收賬款週轉天數同減6 天至33 天。
看好海內外市場需求復甦背景下公司收入、業績的良好成長性。內銷端公司以功能沙發爲核心產品，掌握研發優勢持續推進產品迭代，同時發展牀具與定製家居業務，多品類套系化發展有望提升客單值。同時公司積極佈局下沉市場，把控經銷商質量並持續賦能，有望通過產品與營銷共同推動零售實力提升。外銷端公司繼續提升品牌力，在傳統零售與代工外加強線上等渠道拓展，在海內外市場需求復甦背景下有望維持穩健增長。
估值
當前股本下，考慮到海外需求仍有所承壓，我們調整公司FY2024-2026年EPS 爲0.56/0.65/0.73 港元；PE 爲10/9/8 倍，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
原材料價格波動、國際貿易環境趨嚴、新品類拓展不達預期。