公司發佈2023 年三季報，23Q1-3 營業收入206.64 億元，同比-3.37%；歸母淨利潤3.23 億元，同比-12.67%；扣非歸母淨利潤3.12 億元，同比+10.68%。23Q3 營業收入65.25 億元，同比-6.44%；歸母淨利潤-0.15 億元，同比-117.36%；扣非歸母淨利潤-0.05 億元，同比-111.66%。
Q3 營收同比有所下降，經銷渠道表現平穩。1）分產品：23Q1-3 液態奶/其他乳製品/牧業產品/其他營收分別爲122.23/56.72/14.49/11.81 億元，同比+1.04%/-5.51%/-29.23%/+25.55%，23Q3 液態奶/其他乳製品/牧業產品/其他營收分別爲42.18/14.83/3.96/3.71 億元，同比-2.67%/-6.65%/-34.10%/+23.81%。2）分地區：23Q1-3 上海/外地/境外營收分別爲58.19/95.88/51.19 億元，同比+0.01%/-6.56%/+2.19%，23Q3 上海/外地/境外營收分別爲18.42/32.70/13.56 億元，同比-3.51%/-10.25%/+6.77%。3）分渠道：23Q1-3 直營/經銷營收分別爲48.53/155.85 億元，同比-11.99%/+0.75%，23Q3 直營/經銷營收分別爲15.76/49.02 億元，同比-20.27%/+1.73%。經銷商數量方面，23Q3 末上海/外地分別爲466/3716個，較年初淨增加10/113 個，較23Q2 末淨增加20/137 個。
盈利能力短期有所承壓。23Q3 公司毛利率爲15.52%，同比-1.42pct；23Q3 公司銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲12.98%/2.94%/0.31%/0.83%，同比+1.02pct/-0.45pct/-0.06pct/+0.22pct，整體費用率同比有所提升；23Q3 歸母淨利率爲-0.23%，同比-1.50pct，三季度受到海外子公司虧損等影響，盈利水平有所下降。
公司產品持續推新，渠道網絡逐步下沉。產品方面，公司堅持產品創新，不斷滿足消費者需求，上半年開發上市全新產品30 個，光明奶粉三個系列完成新國標註冊併成功上市，冰淇淋推出多款新品，公司於9 月底宣佈品牌煥新，產品推出原生DHA 低溫鮮奶和益生菌低溫酸奶兩款新品，加快向細分、功能化賽道轉型。渠道方面，公司不斷加強渠道和網點建設，推動渠道拓展和網點下沉，在華東地區進一步夯實到鄉到鎮的渠道基礎。同時，積極開拓新興渠道，加大電商渠道佈局，針對不同類型的電商渠道制定相應的增長戰略。此外，公司加速數字化轉型升級，上半年財務數字化項目加速推進，多家工廠及營銷中心完成系統上線，有效賦能公司高質量發展。
投資建議：預計2023、2024、2025 年公司歸母淨利潤分別爲4.2 億元、4.9 億元、6.0 億元，同比分別增長15%、19%、21%，當前股價對應PE分別爲31、26、21 倍。首次覆蓋，給予增持評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險，食品安全風險。