来源：巴伦周刊

作者：林一丹

马云套现、暂缓推进云业务上市、首次计划派息——即使在“双十一”之后，$阿里巴巴 (BABA.US)$、$阿里巴巴-SW (09988.HK)$热度依然不减。

先是被媒体曝出马云家族信托拟减持1000万股阿里巴巴股票，随后又在2023年9月季度业绩报告中“决定不再推进云智能集团的完全拆分”，并暂缓盒马IPO，阿里巴巴股价在上周跳水。截至11月20日，阿里巴巴市值较2020年巅峰时期跌超70%。

那么现在是逢低买入阿里巴巴的好时机吗？

1+1未必大于2

市场对阿里巴巴感到失望的理由之一在于阿里巴巴的云智能集团不再进行完全拆分。

阿里巴巴在季报中称：“美国近期扩大对先进计算芯片出口的限制，给云智能集团的前景带来不确定性。我们认为，云智能集团的完全分拆可能无法按照原先的设想提升股东价值，因此决定不再推进云智能集团的完全分拆，而是会面对不确定的环境，专注建立云智能集团可持续增长的模型。”

一位专注于中国互联网投资的市场人士表示，这在一定程度上说明拆分云智能集团不能达到“1+1大于2的市场效果”。资深美股投资人陈达更是认为，阿里云是个赋能业务，留在体内，可能好过分拆出去，未来阿里股价要进一步上台阶，很大程度上还要靠它。

一方面，云智能集团的成长性在过去半年受到了不小的考验。阿里巴巴季报显示，在截至9月30日的六个月内，云智能集团的收入增速是所有部门里最慢的。云智能集团最新季度收入为人民币276.48亿元，同比增长2%。

阿里巴巴拆分上市的目标，需要考虑到各个交易所的上市准入要求，其中最基本的便是对盈利能力的要求。从这个角度来看，云智能集团近期的表现，对于期待其能成为中国互联网一只新成长股的投资者来说，算不上是一份满意的成绩单。

另一方面，整体市场环境是冷静且克制的。毕马威在题为《中国内地和香港IPO市场2023年第三季度回顾》的报告中指出，在地缘政治、经济复苏、央行加息、通胀放缓四大因素的共同作用下，全球IPO市场仍然低迷，上市宗数和募资金额分别较2022年同期下滑10%和35%。于云智能集团而言，此时上市不是一个好时机。

除了云智能集团外，阿里巴巴还表示“盒马的首次公开募股计划暂缓”。

不过，2023年9月26日，菜鸟智慧物流（H01941.HK）迈出了阿里巴巴拆分上市的第一步，表明未来云智能集团不是完全没有上市可能性。

截至2023年9月30日止季度，菜鸟的收入同比增长25%至人民币228.23亿元，主要由跨境物流履约解决方案收入带动。

长期值得拥有？

而对于以“客户第一，员工第二，股东第三”为价值观的阿里巴巴来说，其首次派发年度股息之举同样引投资者关注。

季报显示，阿里巴巴董事会已批准向普通股持有人和美国存托股持有人派发2023财年年度现金股息，金额分别为每股普通股0.125美元或每股美国存托股1.00美元，以美元支付。股息总额约为25亿美元。

不过，这个好消息却被马云家族信托减持的消息所掩盖了。

据美国SEC披露，马云家族信托JC Properties Limited和JSP Investment Limited拟于11月21日分别减持500万股阿里巴巴创始人股份。这导致11月16日阿里巴巴美股和港股分别下跌了9.14%和9.96%。

11月17日晚，马云办公室律师对此回应，这次披露的出售计划是一个远期规划。马云坚定看好阿里，当前股价远低于阿里实际价值，仍会坚定持有阿里股票。

那么现在的阿里巴巴究竟有没有被低估呢？

前述市场观察人士认为，阿里巴巴派发年度股息是一个重要信号，表明这家互联网巨头开始重视股东回报，让投资者有了长期持有阿里巴巴的理由；同时，这并不是马云第一次减持阿里巴巴，市场的关注焦点最终还是会回到公司的战略和业务层面。

从阿里巴巴2023财年年报来看，马云及其家族信托并没有出现在主要股东名单中，这也意味着其持股比例低于5%。此次减持将进一步缩小其拥有的阿里巴巴股份的比例。

即便如此，市场反应还是显示出了这位创始人的影响力。经历了两个交易日的下跌后，阿里巴巴美股股价已经来到了77.6美元，市值1976亿。11月20日，阿里巴巴港股跌幅较上周收窄，收于74.45港元。

瑞银认为，阿里巴巴创始人马云即使不再参与公司运营，但在估值低迷的时候出售股份有可能损害投资者情绪。纵使该机构相信阿里巴巴正朝着正确的方向发展，公司需要在短期内向投资者证明其长期投资潜力。该机构给予阿里巴巴美股“买入”评级，目标价120美元。

但亦有机构认为云智能集团分拆上市计划的改变是一大利空。摩根士丹利将阿里巴巴美股目标价大幅削减约27%至110美元，并因内地消费市场的不确定性、云计算市场增长前景未明、云智能集团拆分计划叫停等原因，将行业首选股票从阿里巴巴替换为了$腾讯控股 (00700.HK)$。

野村则表示，无论阿里巴巴背后决定的理由是什么，阿里云将作为阿里巴巴集团的一部分保留下来，阿里巴巴的股东将能间接受益于阿里云资产的未来增长。

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