銅業爲主，行業領先。公司是集銅採選、冶煉、加工、貿易爲一體的大型全產業鏈銅生產企業，主要產品包括陰極銅、銅加工材，以及冶煉過程中產生的黃金、白銀、硫酸等產品，目前陰極銅的生產銷售爲公司的主導業務。公司銅產業集採礦、選礦、冶煉、加工於一體，擁有完整的產業鏈優勢，產品規模不斷壯大。截止2023H1，公司下設31 家子公司。公司的實際控制人爲安徽省人民政府國有資產監督管理委員會；截至2023 年三季報，銅陵有色金屬集團控股有限公司持有公司47.26%的股份，爲公司控股股東。從公司營業收入及毛利結構來看，公司絕大部分收入來自銅產品，2014 年以來佔比達到80%以上；2016 年以來銅產品業務貢獻60%以上的毛利。
米拉多銅礦實現注入，銅礦產量邁入新階段。2023 年8 月2 日，公司購買的中鐵建銅冠投資有限公司70%的股權已辦理完工商登記手續。中鐵建銅冠控制了科裏安特資源公司位於厄瓜多爾東南部的大型銅礦資源，其中米拉多銅礦目前探明及控制的礦石量12.57 億噸，礦石銅平均品位0.48%，銅金屬量603.05 萬噸，屬於世界特大型銅礦，具有顯著的資源優勢。據交易報告書，米拉多銅礦一期採選工程已建成達產，二期工程正在建設中。米拉多銅礦處於開採階段，該銅礦的一期工程已於2019 年下半年建成並投入試生產，銅礦石的處理能力爲2000 萬噸/年，預計每年產出約9 萬噸銅金屬量對應的銅精礦；二期工程預計2025 年6 月建成投產，屆時一期和二期工程對銅礦石的處理能力將合計達到4620 萬噸/年，預計每年產出約20 萬噸銅金屬量對應的銅精礦。
盈利預測。產量方面，米拉多銅礦已經實現並表，將大幅增加公司礦產銅含銅產量，我們預計2023-2025 年公司自產產銅精礦含銅分別爲10.42 萬噸、18 萬噸、20 萬噸。價格方面，截至2023 年11 月初，年內華東地區陰極銅現貨均價爲6.82萬元/噸，我們假設2023-2025 年銅價維持在6.8 萬元/噸。根據以上假設，我們預計公司2023-2025 年分別實現歸母淨利34、45、49 億元，實現每股收益0.27、0.35、0.39 元。截至2023 年11 月17 日收盤，公司2023-2025 年PE 估值分別爲11.1x/8.5x/7.8x，低於可比公司。我們看好公司米拉多銅礦二期落地後大幅提升公司自產銅精礦產量，公司業績實現增長，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：米拉多銅礦二期建設進度不及預期；銅價大幅回落，下游需求不及預期。