维持增持评级。由于微逆的行业库存压力导致提货放缓，我们下调预期公司2023-2025 年EPS 至7.07 (-2.09) 、11.07 (-2.53)、14.98 (-4.20)元。参考可比公司平均估值，并考虑到微逆渗透率有望持续提升，给予公司2024 年25 倍PE，对应目标价276.79（-40.49）元，维持增持评级。本報告導讀：
23Q3 歐洲持續去庫導致公司收入環比放緩，但微逆價格體系及毛利率堅挺，Q4 隨着國內收入增長，有望帶動Q4 營收環比增長。
投資要點：
維持增持評級。由於微逆的行業庫存壓力導致提貨放緩，我們下調預期公司2023-2025 年EPS 至7.07 (-2.09) 、11.07 (-2.53)、14.98 (-4.20)元。參考可比公司平均估值，並考慮到微逆滲透率有望持續提升，給予公司2024 年25 倍PE，對應目標價276.79（-40.49）元，維持增持評級。
歐洲持續去庫，微逆價格體系堅挺。23Q3 公司實現收入3.43 億，同/環比-18.78%/-29.21%，歸母淨利潤0.67 億元，同/環比-58%/-61%。公司Q3毛利率49.1%，同/環比+1.21pcts /+10.68pcts，表明微逆價格體系堅挺，Q3 淨利率19.2%，同/環比-18.44pcts/-16.16pcts，主要受匯兌及理財利息波動、持續擴大費用投入而收入降幅較大所致。
微逆毛利率堅挺，Q4 期待大儲表現。1）微逆：23Q1-3 公司微逆及監控器業務收入11.65 億元，yoy+37.62%，微逆銷量112 萬臺，同比+51%，毛利率維持穩定，接近50%；23Q3 微逆銷量23 萬臺，同環比-37%/-34%；監控設備銷量8.5 萬臺，Q3 歐洲佔比提升至60%+。我們預計23Q4 微逆出貨會弱復甦，預計行業去庫完成在24Q1（樂觀）至在24Q2（悲觀）區間。2）儲能：Q2 實現國內大儲系統收入0.86 億元，毛利率約11%，利潤貢獻有限，Q3 在國內項目上確認收入很有限，我們預計全年大儲業務有望實現2-3 億營收，帶動Q4 營收環比增長，但整體毛利率會下降。
催化劑：去庫存進展超預期、儲能業務加速放量。
風險提示：新產品開發不及預期，行業競爭加劇。
