本報告導讀：
公司銷售政策有望更爲積極，前期較大體量骨料產能佈局開始逐步釋放，業績貢獻將逐步明顯。
摘要：
維持“增持 ”評級。2023 年前三季度公司營收178.93 億港元同減26.1%，淨利約7.1 億港元同減61.3%，行業區域內高成本產能的被動停產出現意味着短期供需環境的壓力進入底部，中長期看行業的碳交易引入，整合或出清都將是重要拐點，公司前期投入較大的骨料業務開始貢獻盈利並有望持續增加兌現，維持“增持”評級。
銷量增速有望隨基數走低和銷售策略更積極改善。前三季度公司水泥銷量4555.5 萬噸，同降13.3%，其中需求端的影響和銷售策略的穩健是主要原因。向Q4 以及2024 年展望，基數將開始走低，同時需求端財政政策等發力有望體現，公司所處華南地區長期需求的韌性或還將保持優勢，而公司也有望採取更積極的銷售政策，因此銷量增速有望開始改善。
價格進入市場化尋底階段，成本端或可預期穩定性增強。前三季度公司水泥平均銷價大約在324 港元/噸，同降10.7%，核心華南等區域行業內高成本產能已經出現逼停的狀態。因此這樣的價格已經是在弱需求環境下進入到市場化尋底階段。前三季度公司水泥噸成本測算估計約278 港元/噸，同降約26 港元每噸，主要受到煤炭成本同比改善，單位能耗優化，以及匯率因素的影響，成本端高波動的因素在減弱，因此噸成本預期或更爲穩定。
公司骨料業務盈利將逐步貢獻，行業期待格局轉機。截至2023 年6月30 日，公司在營骨料年產能8,340 萬噸，加上新取得的骨料項目，全部建成後，公司骨料年產能預計將達14,640 萬噸，通過聯營公司及合營公司股權權益掌控在營在建的應占骨料年產能約1,360 萬噸。公司骨料資源儲備採取大基地模式，且手續流程正規順利，因此產能和盈利釋放已經開始兌現且佔比將更加明顯，行業格局觸底階段，碳交易和行業整合都在推進中，格局迎來轉機值得期待。
風險提示：需求斷崖式下滑、供給側調控放鬆。