FY2024H1 公司營收/歸母淨利潤分別89.4 億/11.4 億港元，同比-3.8%/+4.0%，收入符合預期、利潤低於我們預期；內銷收入增速5.1%（人民幣口徑11%）、外銷-18.4%，內銷恢復且電商增長優於線下，而外銷仍受到海外去庫存影響。展望後續，公司通過加強渠道建設、提振同店增長，內銷有望延續穩健修復態勢；外銷訂單已恢復高增，下半財年收入增速料將明顯抬升，助力公司基本面改善。維持公司“買入”評級，目標價7.1 港元。
FY2024H1 收入符合預期，內銷穩健修復、外銷訂單轉正。FY2024H1（對應自然年2023年4-9 月）公司營收（不含其他收入）89.4 億港元，同比-3.8%，符合我們預期。分市場看，FY2024H1 中國市場收入60.1 億港元，同比+5.1%，人民幣口徑增速11.0%，處於穩健恢復狀態，其中零售增速3.0%，考慮到截至2023Q3 末中國市場門店達6888 家（同增658 家、增速11%），我們簡單測算FY2024H1 線下門店同店仍有個位數下滑，主要與行業需求仍有壓力、內銷渠道調整有關。海外方面，FY2024H1 北美市場收入20.4 億港元，同比-20.5%，其中沙發及配套/鐵架增速分別-22.4%/+23.8%，主要受海外去庫、海運附加費導致基數較高影響，預計下半財年將出現明顯改善；歐洲及其他海外市場收入同比-20.6%至5.3 億港元、Home Group 同比+6.7%至3.0 億港元。
FY2024H1 扣非淨利潤同比+9.7%，盈利能力同比提升。FY2024H1 公司歸母淨利潤11.4億港元，同比+4.0%，低於我們預期；扣非淨利潤同比+9.7%至12.9 億港元（人民幣口徑增速15.8%）。FY2024H1 綜合毛利率39.1%，同比+0.2pct；其中中國市場同比+1.3pcts至41.2%，主要受益於原料價格下行、製造效率提升；北美市場同比-5.9pcts 至35.9%，主要受海運附加費影響，剔除後實際+5.1pcts；歐洲及其他海外市場同比+6.1pcts 至27.4%。FY2024H1 期間費用率爲24.1%，同比-2.5pcts，其中管理/銷售費用率同比-1.0/-1.9pcts 至5.0%/17.9%，回歸正常水平，財務費用率同比+0.4pct 至1.1%。FY2024H1其他收入同比-12.4%至2.1 億港元，佔收入比例同比-0.2pct 至2.4%。債券公允價值變動虧損0.98 億、固定資產處置/應收賬款計提/投資損失合計0.54 港元，共同導致其他損益佔收入比例同比-1.3pcts 至-1.6%。綜上歸母淨利率同比+1.0pcts 至12.7%。
電商增長優於線下，沙發銷量增長、ASP 降低。FY2024H1 內銷C 端收入爲53.8 億港元，同比+3.0%（人民幣口徑增速8.8%），其中線下門店/電商收入分別41.0/12.9 億港元，同比+0.7%/+11.3%（人民幣口徑增速6.3%/17.5%），電商增長優於線下門店。分品類看，FY2024H1 內銷沙發（含配套品）收入38.9 億港元，同比+1.5%，銷量/ASP增速分別+27.6%/-20.5%，外銷沙發（含配套品）收入22.9 億港元，同比-20.5%，銷量/ASP 增速分別+3.7%/-23.3%；牀具內銷收入同比+7.3%至14.9 億港元；鐵架內銷收入同比+58.6%至5.9 億港元。展望下半財年，公司將持續推進渠道建設、提振同店增長水平，預計內銷將維持穩健修復態勢；外銷目前訂單恢復良好，預計低基數之上同比增速有望環比明顯改善，成爲收入增長的重要拉動。
風險因素：多品類/多品牌整合效果低於預期；原材料和運輸成本大幅增加；電商對線下渠道衝擊加大；地產調控趨嚴；行業競爭加劇。
投資建議：綜合考慮FY2024H1 表現及H2 展望，下調2024-2025 財年EPS 預測至0.55/0.62 港元（原預測0.72/0.85 港元），新增2026 財年EPS 預測0.69 港元。參考可比龍頭家居公司估值水平（如歐派家居/顧家家居，2023 年動態PE 均值爲16x，基於Wind一致預期），考慮港股因素給予公司2024 財年13x PE，對應目標價7.1 港元，維持“買入”評級。