民營設計龍頭經營韌性強，優化業務結構盈利提升。地產行業承壓背景下，建築設計板塊營收和業績表現整體下行，公司2021 年受低毛利EPC 業務激增以及壞賬計提影響，當年歸母淨利潤同比大幅下滑。2022年起，公司調整業務結構，收縮EPC 和低效業務體量，盈利能力快速修復，2022 年毛利率同比提升8.32 個pct 至29.21%，淨利率同比+3.38個pct 至7.92%，2023 年延續盈利能力提升態勢，2023H1、2023.3Q 淨利率分別爲7.92%（同比+3.38 個pct）、14.28%（同比+2.37 個pct）。
2022、2023H1、2023.3Q 實現歸母淨利潤1.12、0.70、1.39 億元，yoy+6.48%、+4.42%、-3.64%，業績增速表現位居板塊前列，整體經營韌性十足。
深入挖掘非房公建業務板塊，城市更新和保障房領域優勢突出。公司積極開拓非房領域業務，由房企住宅擴展至公建和商辦綜合體，公建類業務營收佔比由2019 年的24.31%提升至2023H1 的34.41%，有效對沖地產行業壓力，2023H1 建築設計新籤合同額9.39 億元，同比+19.85%。
公司在城市更新改造領域深耕16 年，具備在一/二級開發階段承接設計諮詢業務的能力，參與多個廣深地區的標誌性項目，項目資源和操作經驗優勢突出。此外，公司爲深圳保障房領域的引領者，長期參與當地標準制定，爲全國最早完成城市級保障房產品研發的設計企業之一，承接人才保障房建築面積超500 萬㎡，項目資源、技術實力打造競爭力。
城中村改造+保障房定調積極，創造前端設計諮詢需求增量。今年超大特大城市城中村改造整體定調積極，根據我們在20%-50%的拆除比例情景下的測算，21 個超大特大城市城中村改造總投資規模在3.5-8.2萬億元，建安投資總額爲1.8-4.0 萬億元，年均建安投資規模中值爲4144 億元/年。設計諮詢公司位居城中村改造產業鏈前端，一二級開發均有需求，我們測算本輪城中村改造設計需求規模爲524-1225 億元，其中廣深地區佔比約23%。保障房爲我國“十四五”期間重點建設板塊之一，今年8 月國常會審議通過《關於規劃建設保障性住房的指導意見》（14 號文），提出推進保障性住房建設爲推動建立房地產業發展新模式的重要舉措，本輪城中村改造將建設一定比例保障房，未來我國將多措並舉擴大保障性房供給，建設需求強勁，帶動設計市場規模提升。
盈利預測於投資建議：公司爲建築設計領域的優質民營龍頭，資質優異，技術實力雄厚，在地產行業下行期間，靈活調整客戶結構，非房業務佔比提升，同時收縮EPC 業務規模，設計訂單維持快速增長，盈利能 力提升，較同行經營韌性十足。公司在城市更新和保障房建設領域客戶資源以及技術經驗優勢突出，有望在本輪城中村改造和保障房建設推進中充分受益。此外，公司裝配式設計和BIM 應用水平行業領先，致力於進行建築科技研發，對內推進BIM 和AI 設計開發應用，對外和軟件公司開展合作進行BIM 軟件開發，立足傳統設計業務加快科技轉型，有望打造新的業績增長點，助力估值提升。我們看好公司未來的穩健發展，預計公司2023-2025 年營業收入分別爲19.39 億元、22.82 億元和26.68元，分別同比增長6.21%、17.69%和16.93%；歸母淨利潤分別爲1.73、2.06 和2.42 億元，分別同比增長53.93%、19.16%和17.61%。維持“買入-A”評級，給予2023 年20 倍PE，對應目標價17.6 元。
風險提示：地產和基建開發投資急劇下滑風險：在手訂單進展不及預期風險：城中村改造和保障房建設推進力度不及預期風險；項目回款不及預期風險；行業競爭加劇風險。