事件：10 月27 日，公司發佈2023 年三季度報告。2023 年前三季度，公司實現營業收入573,944 萬元，同比減少11.73%，歸母淨利潤27,465 萬元，同比減少38.02%。2023 年第三季度，公司單季度實現營業收入136,485 萬元，同比減少43.99%，歸母淨利潤2,335 萬元，同比減少88.28%。
儲能市場出貨預期下調，企業盈利水平承壓。2023 年公司前三季度，公司銷售淨利率4.97%，較上年同期減少2.0pct，銷售毛利率18.58%，同比減少0.3pct。根據GGII 的數據，2023 年前三季度，中國儲能鋰電池出貨127GWh，同比增長44%。其中，第三季度出貨量約40GWh，環比下降33%，下調全年出貨量預期至180GWh，與年初預期目標230GWh 相比，下調約1/4。從生產端來看，碳酸鋰價格下跌爲主要因素，電池級碳酸鋰價格持續震盪下跌，目前99.5%電池級碳酸鋰價格爲16.95 萬元/噸，相較去年的高點57 萬元/噸價位跌去70%，碳酸鋰約佔儲能電芯成本的30%-40%，碳酸鋰價格的持續下跌使各企業可以採取更低的定價，另一方面基於儲能市場的高增長預期，今年以來，儲能產業鏈上下游超40 家企業宣佈最新擴產計劃，原材料價格下跌以及行業的瘋狂擴產導致的產品價格的下降對企業盈利能力產生壓力。從需求端來看，中國儲能鋰電池出口較高，歐美部分國家併網規則尚未完全建立，流程繁瑣，導致延期項目高企。歐洲電價處於低位，再加上美國今年多次加息，影響市場需求增長。這導致渠道商積壓較多，從開年至今處於持續去庫存狀態，對盈利產生壓力。與此同時，國內以“五大六小兩建”爲代表的央企國企招標規模擴大，一定程度上緩解了企業盈利壓力。
產能擴張穩步落地，未來盈利增長可期。公司第三季度，在建工程增加444.24%，長期待攤費用增加 52.23%，主要爲新增項目建設和裝修工程增加造成。7 月5 日鵬輝衢州智慧儲能製造基地二期項目正式開工；8 月8 日衢州智慧儲能製造基地首批儲能電芯下線，智慧電芯正式進入量產交付階段，力爭三個月內實現達產滿產；9 月26 日，鵬輝青島儲能電池零碳製造基地正式開工建設，整體規劃產能36GWh，項目一期建設產能12GWh，計劃2024年12 月底前投產。儲能市場前景廣闊，公司提前佈局擴大產能，爲未來增長打好堅實基礎。
公司現金流狀況健康，股份回購彰顯企業信心。公司第三季度經營活動產生的現金流淨額較上年同期增加 117.02%，主要爲公司回款情況良好，營運資金週轉效率提升所致。籌資活動產生的現金流淨額較上年同期增加 608.97%，主要爲向特定對象發行股票籌資與項目貸款增加造成。10 月25日，公司發佈公告，擬5000-6000 萬元回購公司股份，用於實施後續員工持股計劃或股權激勵，回購價格上限爲50 元/股（含）。公司發佈回購公告表明對未來企業增長的信心，市場情緒有望得以繼續改善。
投資建議：相較於2022 年受益於國際局勢緊張所帶來的需求高增，2023 年儲能行業整體需求增長較爲平穩，且前期庫存尚在消化過程中。公司作爲戶用儲能的頭部企業先發優勢較大，具備較爲領先的行業技術水平，正積極拓展工商業儲能等領域，未來營收增長潛力十足。我們預測公司 2023~2025 年歸母淨利潤分別爲7.4 億元、10.6 億元、15.8 億元,對應 PE 分別爲31 倍、22 倍、14 倍，首次“增持”評級。
風險提示：儲能行業競爭加劇、電池原材料價格波動、海外政策風險、宏觀經濟波動