核心觀點
公司23Q3 迎來業績拐點，實現歸母淨利0.41 億元，環比+172%；扣非歸母淨利0.38 億元，環比+320%，毛利率22.3%，環比+2.5pct，淨利率7.31，環比+3.9pct，盈利能力顯著改善和提升。主要得益於公司加大產品創新，優化產品結構和客戶結構，汽車內飾領域成效初顯，TPU 持續放量。
公司深化“2+4”佈局，功能鞋材、沙發家居爲傳統優勢品類，營收佔比70-80%，四大新興品類包括汽車內飾、電子產品、體育裝備和工程裝飾。汽車內飾成爲比亞迪等供應商，消費電子領域與蘋果合作穩定，並於19 年起給華爲Mate、X 系列手機供貨。
事件
公司發佈2023 年三季報，淨利環比大幅增長
公司2023 年前三季度實現營收14.3 億元，同比-5.0%；實現歸母淨利0.42 億元，同比-77.4%；實現扣非歸母淨利0.29 億元，同比+45.9%。其中23Q3 實現營收5.6 億元，同比+7.50%，環比+26.3%；實現歸母淨利潤0.41 億元，同比+559%，環比+172%；實現扣非歸母淨利0.38 億元，同比+1189%，環比+320%。
簡評
23Q3 業績迎來拐點，汽車革和TPU 等高附加值產品放量顯著改善公司盈利能力
23Q3 公司毛利爲1.24 億元，同比+43.6%，環比+42.6%；毛利率爲22.3%，同比+5.6pct，環比+2.5pct，毛利率上升主因系公司優化客戶結構和產品結構，提高高附加值產品比重，加大優質品牌客戶開發與合作，產品均價不斷提升。23Q3 公司TPU 產量創季度新高，其中8 月TPU 產量創月度新高；2023 年9 月公司汽車內飾產品當月產量，創公司成立以來月度新高。公司核心技術發力，競爭優勢顯現，空間廣闊。
23Q3 公司期間費用率爲14.4%，環比-2.72pct，其中銷售/管理/研發/ 財務費用率分別爲4.1%/5.0%/5.2%/0.1% ， 環比+0.6pct/-0.1pct/-1.5pct/-0.6pct，受此帶動公司淨利率環比大幅上升至7.3%，環比+3.9pct。期間費用率下降主因系公司產能利用率提升和業務體量增長帶來的規模效應。
公司主營聚氨酯合成革，深化“2+4”佈局，不斷優化產品結構和客戶結構公司主營業務爲生態功能性聚氨酯合成革及複合材料的研發、生產、銷售與服務。公司在“2+4”領域構建梯隊式的客戶群體，功能鞋材、沙發家居是兩大優勢品類，營收佔比合計約70-80%；汽車內飾、電子產品、體育裝備和工程裝飾是四項新興品類，營收佔比合計約20-30%。在汽車內飾品類，公司近年來先後成爲豐田、長城、小鵬、比亞迪等知名汽車品牌供應商，獲得部分定點項目並量產。在電子產品品類，公司與蘋果合作穩定，積極拓展三星、谷歌、vivo、OPPO、小米、Beats 等國內外品牌客戶，提高市場份額。公司於2016 年起與華爲建立合作關係，2019 年至今，公司素皮材料應用於華爲Mate30、Mate40、Mate50、Mate60、X2、X5 系列手機。
在功能鞋材品類，公司與彪馬、亞瑟士、迪卡儂、安踏、特步、李寧、大東等國內外品牌客戶合作良好，內部份額增加；與耐克合作符合市場預期，態勢良好，未來動能強勁；在沙發家居品類，公司與芝華仕、顧家、愛室麗等品牌深化合作，同時有較多品牌客戶正在拓展和積極培育之中，增長可期；在體育裝備和工程裝飾品類，公司市場開拓與客戶合作穩定，態勢良好；同時，公司積極聯繫接洽阿迪、UA、NB 等儲備客戶，培育和拓展戶外、遊艇、醫療等新興領域，獲取新的增長機遇和增量空間，蓄勢積能。
新增產能陸續投產，配合產品結構升級優化調整產能結構和佈局目前公司擁有2 個生產基地，一是地處安徽合肥經開區的安利工業園，二是安利越南公司。受原材料供應、開發打樣、訂單結構、生產前後工序的銜接等因素影響，產能有一定彈性。公司生態功能性聚氨酯合成革技改提標升級項目正在有序推進，項目技改提標升級後，4 條聚氨酯合成革生產線的生態功能性聚氨酯合成革計劃產量爲1800 萬米/年，項目計劃建設期1.5 年，計劃投產期1 年。目前提標升級的1 條水性無溶劑型聚氨酯合成革生產線於2022 年投產，新增的1 條幹法複合型聚氨酯合成革生產線已於2023 年上半年投產；剩餘2 條幹法複合型聚氨酯合成革生產線，一條正在推進安裝，另一條正在推進洽談、採購。近年來，隨着客戶和產品結構轉型升級，公司積極優化調整產能結構和佈局，爲未來發展蓄勢積能。
盈利預測和估值：
預計公司2023-2025 年歸母淨利潤爲0.85、2.07、3.16 億元，EPS 爲0.39、0.96、1.46 元，維持“買入”評級。
風險提示：
宏觀經濟增速持續下滑（公司所處行業市場需求與居民的消費生活緊密相關。公司主要產品的銷售價格和銷量隨宏觀經濟發展狀況、市場供求關係的變化而呈現出一定波動變化。隨着國內外宏觀經濟的週期性波動，下游行業對於公司產品的需求和價格可能出現下降的情形，對公司未來業務發展和經營業績帶來不利影響）；原材料漲價或能源價格大漲（公司原料爲MDI、BDO、己二酸等，並對外採購天然氣，如果原料和能源大漲導致公司產品成本波動，且產品銷售價格未發生同步波動，將導致公司業績波動）；公司新產品放量不達預期（公司近2 年積極開拓汽車革市場，若下游需求不及預期將影響公司淨利潤增速）；信託產品逾期兌付的風險：根據公司公告，公司曾購買中融-圓融1 號集合資金信託計劃，購買金額爲2000 萬元，截至11 月9 日暫時尚未收到上述信託產品本金及投資收益。鑑於上述信託產品投資款項的收回尚存在不確定性，並基於非保本理財產品的性質，存在流動性和安全性風險，存在本息不能全部兌付的風險，如本息無法全部兌付將對公司利潤產生不利影響，影響程度具有不確定性，具體情況以年度審計結果爲準。