深耕抗病毒、腫瘤和腸道健康領域，擁有細分賽道拳頭產品，營收穩健增長。科興製藥成立於1997 年，主要從事重組蛋白藥物和微生態製劑的研發、生產、銷售。公司核心產品深入兒科、腫瘤科和消化科，已構建重組蛋白技術、長效重組蛋白和微生態製劑研發平台。公司近年營收持續增長，海外收入規模不斷擴大，短效干擾素、促紅素等核心產品市場份額進一步擴大，並保持第一和第二的市場佔有率地位。
20 年出海經驗，領先優勢明顯，產品矩陣已形成，海外商業化平台價值凸顯。公司擁有20 多年海外商業化經驗，積累了豐富的資源，已實現人口超過一億的新興國家和GDP 排名前30 的新興市場全覆蓋，擁有100 多個的海外長期客戶。目前已引進9 個產品：白蛋白紫杉醇、貝伐珠單抗、英夫利西單抗、阿達木單抗、利拉魯肽注射液、曲妥珠單抗、馬來酸奈拉替尼片、來那度胺、碳酸司維拉姆片，計劃到2025 年累計引進不少於20個產品。其中白蛋白紫杉醇已進軍歐盟市場，2024 年有望獲批上市。預計2025 年將在歐盟、日本、韓國、新興國家實現銷售額6 億元，2027 年銷售額超13 億元。隨着越來越多的產品在海外實現註冊上市，海外收入可期。
盈利預測及投資建議：公司有望憑藉已經構築的核心競爭優勢持續提升市場佔有率，同時隨着海外商業化平台價值的兌現進一步帶動產品海外放量。我們認爲，在國內藥企“出海”浪潮的背景下，公司20 多年海外商業化領先優勢明顯，公司持續引進的各優勢產品有望助力公司在未來釋放亮眼業績。預計公司2023-2025 年營業總收入分別爲13.88 億元、18.28 億元和22.47 億元，歸母淨利潤分別爲-0.84 億元、0.18 億元和1.32 億元，首次覆蓋，給予公司“增持”投資評級。
風險因素：產品海外註冊上市進度不及預期；產品競爭加劇的風險；產品商業化不及預期；集採等政策影響；新產品研發進度不及預期。