事項：
公司發佈2023 年三季報：23Q1-3 收入29.3 億/-21.8%，歸母-2.06 億/-228.4%，扣非-1.9 億/-253.3%；23Q3 收入9.8 億/-18.9%，歸母-4937 萬/-242%，扣非-6371 萬/-274.8%。
評論：
國內業務承壓，海外增速穩健。1）國內板塊：預計Q3 收入端仍承壓。產品策略方面，23 年國內業務持續深化品牌煥新工作，定位“多功能空間”品牌，構建線上內容資產，並在小紅書、抖音等內容平台構建曲美Lab 墩墩沙發內容矩陣；渠道策略方面，公司緊抓線下復甦時間窗口，結合新款SKU 升級店面形象並拓展新商（23H1 門店淨增40 家），線下渠道量質齊升。2）海外板塊：
根據Ekornes Investor Relation，2023Q3 實現收入9.53 億NOK、YOY-16%，其中Stressless/IMG/Svane 實現收入6.72/2.24/0.57 NOK、YOY-21%/+3%/-8%；全球傢俱市場受經濟低迷影響，Ekornes 持續提升功能沙發、餐椅等非舒適類產品的渠道滲透率，中國市場鼓勵經銷商發展高坪效、高回報、低投入的複合流量渠道店，北美市場通過買手店進行渠道下沉。
毛利端承壓，現金流同比高增。利潤方面，23Q1-3 公司毛利率同減2.8pcts 至31.4%，23Q3 公司毛利率同減1.4pcts 至32.87%，主要系原材料成本提升所致；費用方面，單Q3 銷售/管理/研發/財務費用率分別+2.2/+1.1/持平/+6.6pct至20.1%/8.8%/2%/8.2%，整體看期間費用率同比提升9.9pcts 至39.1%，主要系匯兌損失、利息支出等擾動。23Q1-3 公司經營活動產生的現金流量淨額5.3億元，同比增長76.6%，或主要系本期採購原材料及外購商品支出減少所致。
Q3 業績承壓，靜待經營改善，維持“強推”評級。公司有望發揮產品+營銷優勢搶佔國內市場份額，且海外子公司發展勢頭向好，且根據半年報、23H1Ekornes 已基本完成高價原材料消化工作+原材料成本下行下，預計毛利率有望改善。基於此，考慮前三季度業績表現，我們預計23-25 年淨利潤爲-1.26/2.24/3.34 億元（23-24 年原值爲3.85/5.66 億元），對應PE 爲-25/14/10X；參考絕對估值法，給予目標價7 元，維持“強推”評級。
風險提示：原材料及費用端波動風險；宏觀環境影響需求；行業競爭加劇等。