公司作爲世界領先的綜合物流企業和亞洲排名第一的海運、空運貨代龍頭，有望充分享受中國品牌出海紅利和國內供應鏈提質增效訴求的需求釋放。
央企血脈傳承，世界領先的綜合物流服務商
公司爲大型央企招商局集團物流業務統一運營平台和統一品牌，2019 年完成“A+H”兩地上市。公司形成了以國際貨代和專業物流爲基礎的全球綜合物流服務體系。根據A&A 發佈的2023 全球貨運代理25 強排名，公司位居世界第五，亞洲第一。
跨境物流市場規模穩步增長，龍頭企業份額提升國際貨代主要爲B 端客戶解決跨境物流需求。弗若斯特沙利文預計到2027年，中國跨境物流市場規模達1714 億美元，2023-2027 年複合增長率5.6%。
我們測算，2018-2022 年，跨境海運、空運貨量Top10 貨代企業市佔率分別由10.1%、26.8%提高到11.3%、36.4%，跨境物流龍頭企業份額日益提升。
貨代業務具備差異化優勢，合同物流構築專業化壁壘公司貨代業務打造覆蓋全球的海陸空全方位綜合物流服務體系。海運貨代業務，預計海運價格回歸常態情況下，公司單位利潤高於19 年56%；空運貨代業務，公司打造“空運新型承運人“模式，2018-2022 年，公司空運通道業務量由53 萬噸提高到78.1 萬噸，年複合增長率10%；市佔率由8.8%提高11.8%，增加3pcts。鐵路代理逆市增長，2023H1 業務量、對外收入同比分別+15%、30%。
合同物流業務以專業化能力構築競爭壁壘。2018-2022 年，合同物流單位利潤年複合增長率10%。2023H1，合同物流業務量、對外收入和分部利潤均同比正增長。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2023-2025 年營業收入分別：994.3、1102.2、1207.5 億元，同比分別-8.6%、+10.9%、+9.6%，3 年CAGR 爲3.5%；歸母淨利潤分別爲39.15、41.83、42.09 億元，同比分別爲-3.76%、+6.85%、+0.61%，3 年CAGR爲1.14%；EPS 分別爲0.54、0.57、0.58 元/股。可比公司2024 年平均PE爲11.1 倍，鑑於公司跨境物流和第三方物流領域的領先地位，我們給予公司2024 年10倍PE，目標價5.7元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：全球經濟復甦不及預期、跨境電商增長不及預期、國際貨代行業競爭進一步惡化、公司全球網絡拓展及海外經營風險