消费电池盈利持续恢复，毛利率达到历史高位

珠海冠宇发布2023 年三季报，公司2023 年前三季度实现营收85.4 亿元，同比+2.4%；归母净利2.9 亿元，同比+241%，其中Q3 归母净利1.5 亿元，同比+565%，毛利率28.8%，同比提升10.9pct，环比提升3.4pct，主要系原材料价格下降后产品调价滞后的红利叠加公司高端产品占比提升，Q4 出货及毛利率有望继续稳中向好。考虑公司高端客户占比提升，动力储能有望持续减亏，我们上调公司2023-2025 年归母净利预测为4.3、10.6、16.0 亿元（原为3.6、10.2、15.4 亿元），2023-2025 年EPS 为0.38、0.95、1.43 元，当前股价PE 为53.9、21.7、14.4 倍，维持“买入”评级。

消费电池毛利率持续提升，2024 年景气度有望持续向上

我们预计公司2023Q3 消费电池出货9000-9100 万颗，环比略增；毛利率接近30%，接近2020 年毛利率高位水平，主要系公司叠片电池产能投产，高端客户出货占比提升，同时Q3 原材料价格进一步下降，公司调价滞后享受红利。我们预计Q4 出货和毛利率有望继续稳中向好，笔记本电池考虑4 年左右换机周期，2024年参考2020 年景气持续向上，手机电池公司市占率有望持续提升。

动力电池业务开始减亏，启停电池有望起量

2023Q3 公司少数股东损益 -0.5 亿元，我们测算动力板块亏损约6800 万元，2023年上半年浙江冠宇净利润-2.49 亿元，Q3 明显减亏，启停电池拿到多家国内外知名车厂定点，已陆续开始量产供货，我们预计Q4 随着启停电池订单批量交付有望进一步减亏，储能领域公司已进入中兴、Sonnen、南网科技等国内外知名系统集成商的供应链体系并已开始批量供货，大储标准电芯已进入国标认证阶段，预计2024 年起有望逐步量产。

风险提示：消费电池景气度不及预期；动储电池良率爬升不及预期；启停电池下游客户放量不及预期；专利诉讼风险。