事件描述
固德威發佈2023 年三季報，2023 年前三季度實現收入56.5 億元，同比增長94%；歸母淨利8.93 億元，同比增長224 %；其中，2023Q3 實現收入18.36 億元，同比增長25%，環比下降12%；歸母淨利1.52 億元，同比下降31%。
事件評論
2023Q3 逆變器業務，我們預計公司Q3 併網逆變器出貨環比小幅下降，戶儲環比降幅較多。核心原因仍是行業層面歐洲戶儲渠道庫存水平較高，對逆變器企業訂單需求影響較大。同時公司工商業產品逐步放量，工商業用途較戶用場景功率提升，帶動併網逆變器平均功率提升，預計帶動單價提升明顯。盈利能力上看，公司產品價格穩定，逆變器整體毛利率亦穩定在良好水平。
財務數據上看，公司Q3 期間費用率18.5%，環比提升較爲明顯，原因一是逆變器業務平淡導致收入環比下降，費用未得到攤薄，二是Q3 匯兌收益較Q2 顯著減少。2023Q3 末公司存貨17.3 億，環比下降2%；合同負債3.5 億，環比平穩。
展望後續，歐洲渠道庫存正在去化，公司需求拐點逐步顯現。近期公司訂單已有好轉，特別是德國市場表現突出。我們預計四季度末公司渠道庫存有望去化完畢，節奏上快於行業平均。價格和盈利方面，2024 年戶儲毛利率預計穩中有降，但整體仍保持在較高水平，考慮公司費用率下降，盈利能力依然良好。疊加公司工商業儲能、儲能電池、戶用分佈式等業務增量，公司業績有望重回較好增長。
我們預計公司2023 年、2024 年實現歸母淨利潤11、17 億，對應PE 爲18、12 倍，維持“買入”評級。
風險提示
1、競爭格局惡化；
2、光伏裝機不及預期。