事件描述
固德威發佈2023 年三季報,2023 年前三季度實現收入56.5 億元,同比增長94%;歸母淨利8.93 億元,同比增長224 %;其中,2023Q3 實現收入18.36 億元,同比增長25%,環比下降12%;歸母淨利1.52 億元,同比下降31%。
事件評論
2023Q3 逆變器業務,我們預計公司Q3 併網逆變器出貨環比小幅下降,戶儲環比降幅較多。核心原因仍是行業層面歐洲戶儲渠道庫存水平較高,對逆變器企業訂單需求影響較大。同時公司工商業產品逐步放量,工商業用途較戶用場景功率提升,帶動併網逆變器平均功率提升,預計帶動單價提升明顯。盈利能力上看,公司產品價格穩定,逆變器整體毛利率亦穩定在良好水平。
財務數據上看,公司Q3 期間費用率18.5%,環比提升較爲明顯,原因一是逆變器業務平淡導致收入環比下降,費用未得到攤薄,二是Q3 匯兌收益較Q2 顯著減少。2023Q3 末公司存貨17.3 億,環比下降2%;合同負債3.5 億,環比平穩。
展望後續,歐洲渠道庫存正在去化,公司需求拐點逐步顯現。近期公司訂單已有好轉,特別是德國市場表現突出。我們預計四季度末公司渠道庫存有望去化完畢,節奏上快於行業平均。價格和盈利方面,2024 年戶儲毛利率預計穩中有降,但整體仍保持在較高水平,考慮公司費用率下降,盈利能力依然良好。疊加公司工商業儲能、儲能電池、戶用分佈式等業務增量,公司業績有望重回較好增長。
我們預計公司2023 年、2024 年實現歸母淨利潤11、17 億,對應PE 爲18、12 倍,維持“買入”評級。
風險提示
1、競爭格局惡化;
2、光伏裝機不及預期。