事件：公司發佈2023 年三季報，2023 年前三季度實現營業收入107.55億元，同比+0.35%；實現歸母淨利潤7.36 億元，同比-12.78%；實現扣非後歸母淨利潤8.02 億元，同比-13.99%。
點評：
Q3 收入增速環比提速，業績降幅收窄。單季來看，2023Q2/Q3 實現營收35.25/44.00 億元，同比分別+1.18%/+22.52%；實現歸母淨利潤2.56/3.41 億元，同比分別-16.82%/-4.57%，受益於海外小家電需求復甦，Q3 公司收入增速環比提速，業績降幅收窄。分區域看，1）前三季度外銷收入同比+2.15%至81.47 億元，據測算單Q3 外銷收入同比+37.83%至34.85 億元，海外小家電需求回暖，疊加去年同期低基數，Q3 公司外銷實現高增。展望後續，考慮到四季度系海外大促銷售旺季疊加低基數週期利好，我們認爲公司外銷仍將延續穩定增長態勢；2）前三季度內銷收入同比-4.90%至26.08 億元，據測算單Q3 內銷收入同比-13.86%至9.16 億元，我國消費需求復甦節奏放緩，三季度公司內銷有所承壓。
受人民幣匯率波動影響，Q3 淨利率小幅下滑。單Q3 毛利率同比-0.65pct至23.10%，我們認爲主要系毛利率較低的海外業務佔比提升。單Q3 銷售/管理/研發/財務費用率同比分別-0.09pct/-0.33pct/+0.25pct/+4.50pct 至3.19%/5.02%/3.60%/-0.04%，財務費用率波動較大主要系三季度人民幣匯率波動較小，期內匯兌收益低於去年同期。綜合影響下，單Q3 淨利率同比-2.36pct 至8.05%，公司盈利能力短期有所承壓。
現金流有所改善，營運能力穩中有升。2023Q3 公司實現經營現金流淨額同比+50.05%至6.09 億元，經營性現金流改善主要得益於期內公司支付採購款減少。三季度公司應收賬款週轉天數同比+2.62 天至40.73 天，應付賬款週轉天數同比+1.01 天至40.54 天，存貨週轉天數同比-12.6 天至51.89 天，整體來看，公司營運能力穩中有升。
投資建議：在自主品牌運營+多品牌運作下，公司內銷市場潛力仍存；此外，海外小家電去補庫需求開啓，低基數影響下公司外銷收入有望逐季改善，我們微調公司盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲10.06/11.84/13.15 億元（原預測值分別爲10.33/11.71/12.78 億元），對應當前市值PE 分別爲14/12/11 倍，維持“買入”評級。
風險提示：新品開發不及預期，消費恢復不及預期，原料價格上漲等。