控股股东自愿禁售、公司回购等措施彰显公司信心，维持“买入”评级公司发布公告，拟在公开市场回购不超过7000 万港元股份，回购股份数量不超过5430 万股。此前，公司8 月17 日发布公告，控股股东自愿禁售股份6 个月。

我们认为公司控股股东自愿禁售股份、公司进行回购等，体现了公司对长期业绩增长的信心。我们维持2023-2025 年并盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.16/4.13/5.12 亿元，对应EPS 分别为0.2/0.2/0.3 元，当前股价对应PE 分别为9.5/7.2/5.8 倍，我们看好AR/VR 场景渗透率提升和3D 内容需求增长驱动公司长期成长，维持“买入”评级。

To B 端业务稳健增长，To C 端发力数字人内容运营，打开新的增长空间在To B 端，AR/VR 营销业务稳健增长，AR/VR 内容业务不断拓展，近期合作了VR 三星堆体验展，并与首都机场集团传媒有限公司签署战略合作等。在To C端，公司发力内容运营，孵化的数字人账号“李好鸭”3 个月在快手平台获得近300 万粉丝，后续计划上线若干粉丝百万量级数字人账号，形成数字人矩阵，通过直播打赏、带货、商单等方式进行商业化变现，有望成为公司新的业绩增长点。

较早布局真人互动影视游戏，XR 版真人互动影视或具备较大市场潜力根据SteamSpy 数据，真人互动影视游戏《完蛋！我被美女包围了！》上线20 天后在Steam 平台销量达80 万份，游戏取得了较大商业性成功。公司早在2017年即自制并上线发布了互动剧游戏《恋爱进行时I》&《恋爱进行时II》，积累了大量内容拍摄制作和后续游戏化开发能力和经验，在真人互动影视游戏开发方面具备优势。此外，根据财联社11 月10 日报道，Meta 与腾讯达成初步协议，腾讯将于2024 年底开始销售Meta 低价版VR 头显设备。此外，苹果MR 终端VisionPro 将于2024 年发售。随着XR 终端设备性能不断优化、C 端用户渗透率增加，游戏XR 化或为重要趋势，同时互动影视游戏、AI 和XR 等领域有较多潜在结合点，XR 互动影视游戏可以大幅提升用户沉浸式体验，进一步增强用户代入感及游玩粘性，带动用户付费提升，从而创造新的广阔市场空间。

风险提示：C 端业务发展不及预期、VR 内容需求不及预期等。