投资建议：公司为国内AI 芯片龙头，“云、边、终端”全链路协同覆盖。随着AI芯片市场规模的快速增长，公司有望依托完备的云、边、终端全面产品布局和AI生态建设的持续推进，逐步抢占市场份额。我们预计公司将在2023 年至2025年实现收入11.26/15.38/20.44 亿元，归母净利润-8.7/-7.2/-4.9 亿元，对应当前PS 估值57/42/31 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。公司概況： 全球知名AI 芯片新星，構建“雲、邊、終”多位一體新生態。公司能提供雲邊端一體、軟硬件協同、訓練推理融合、具備統一生態的系列化智能芯片產品和平台化基礎系統軟件。2022 年公司實現營收7.29 億元，同比增長1.11%，受益於雲端產品思元290、370 系列成功導入多家頭部客戶。邊緣端和IP 授權產品線營收下滑較爲嚴重。22 年公司期間費用率總體上升，研發費用率上漲最爲顯著。22 年公司實現歸母淨利潤-12.57 億元，較上年同期擴大4.32 億元，主要系研發費用的增長和部分雲邊端產品銷量不及預期。
行業格局： AI 浪潮拉動算力需求，人工智能芯片前景廣闊。目前AIGC、高端服務器、高性能計算、5G 等應用快速發展，這些應用離不開高製程算力芯片的底層支撐。根據我們測算，在理想條件下通過租用線上算力完成一次參數量爲1750 億的GPT-3 模型訓練需要1024 塊A100 80G，時長約25 天，訓練成本約爲93 萬美元。但實際成本和時間往往會更長全球GPU 呈現“一超一強”的競爭格局，根據IDC 數據，2021 英偉達在企業級GPU 市場中佔比91.4%，AMD 佔比8.5%。目前中國加速計算服務器市場需求主要被GPU 所承接。但 AI 智能芯片定製化程度更高，未來有望憑藉更靈活的架構設計和更高的算力，成爲市場主流。
公司業務：雲端芯片爲基，雲邊終端三位協同。公司產品線涵蓋雲端、邊緣端和IP 授權及軟件幾大板塊，各產線產品持續高端化迭代。其中，雲端智能芯片爲業務核心，同時延伸發展訓練整機與智能計算集群，主力產品思元370 採用7nm先進工藝和Chiplet 技術，較前代產品算力提升顯著。邊緣產品思元220 已進入生命週期後期，受主力客戶需求變化明顯。終端IP 授權及軟件爲公司早期產品，目前逐漸成爲業務中間形態，服務於公司雲邊端的生態建設。
投資建議：公司爲國內AI 芯片龍頭，“雲、邊、終端”全鏈路協同覆蓋。隨着AI芯片市場規模的快速增長，公司有望依託完備的雲、邊、終端全面產品佈局和AI生態建設的持續推進，逐步搶佔市場份額。我們預計公司將在2023 年至2025年實現收入11.26/15.38/20.44 億元，歸母淨利潤-8.7/-7.2/-4.9 億元，對應當前PS 估值57/42/31 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：AI 需求不及預期風險，客戶集中度較高風險，供應鏈穩定相關風險。
