产品客户结构双重优化，利润成长空间有望全面打开。公司深度捆绑一汽大众，通过合资品牌信用背书，迅速将客户拓展至一汽集团、丰田、宝马、奔驰、捷豹路虎等高端传统汽车品牌。公司积极调整客户结构，发力新能源汽车赛道，目前已成功进入T 车厂、比亚迪、蔚来、小鹏等供应链，未来成长空间全面打开。公司集中研发轻量化、智能化产品，与上海翼锐合作开展智能驾驶舱等方面的研发项目，2023 年初完成收购CMS 电子后视镜业务，拥有国内第一家CMS管理开发团队，公司2022Q3 成为某国际头部品牌主机厂新能源高强钢电池壳体产品的平台批量供应商，公司预计生命周期最高总金额约为81 亿元，此外，公司新订单拓展顺利，根据公司此前中报披露，2023H1 公司获得新订单金额为51.58 亿元（依据 2023 年HIS 数据），较预算目标完成率196%，较去年同期增长31.38%，其中新能源纯电车型订单占比58%，成长动能强劲。公司2023Q3 實現營收61.97 億元，同比+5.8%，環比+11.2%；歸母淨利潤3.27 億元，同比-25.7%，環比+4.6%，業績符合市場預期。公司是全球汽車內外飾及金屬件優質供應商，持續開拓輕量化、電子化產品，併成功拓展T 車廠、比亞迪、蔚來等新能源客戶，產品、客戶結構雙重優化，利潤成長空間有望全面打開，我們維持公司2023/24/25 年EPS 預測爲1.48/1.73/2.04 元，參考行業PEG=1 的平均水平，結合公司未來三年業績CAGR 預測爲11.4%，我們給予公司2023 年13xPE 估值，維持目標價19 元，維持“買入”評級。
3Q23 業績符合市場預期，經營環比繼續修復。公司公告2023 年前三季度實現營收164.07 億元，同比+16.7%；歸母淨利潤8.39 億元，同比+6.0%。其中，2023Q3 實現營收61.97 億元，同比+5.8%，環比+11.2%；歸母淨利潤3.27 億元，同比-25.7%，環比+4.6%，業績符合市場預期。根據 Marklines 數據，公司核心客戶大衆集團3Q23 銷售215.9 萬輛，同比+1.6%，環比-0.1%；豐田集團3Q23 銷售252.1 萬輛，同比+1.6%，環比-0.8%；受美國汽車罷工影響，通用集團3Q23 銷售127.0 萬輛，同比-22.4%，環比-17.6%，下游客戶銷量承壓，公司業績實現逆勢增長，體現強大經營韌性。我們認爲，伴隨下游客戶銷量改善，疊加海外業務減虧進展順利，公司未來有望通過不斷開拓業務範圍和產品結構多元化，實現業績第二增長曲線。
3Q23 毛利率持續改善，經營情況保持穩健。3Q23 公司毛利率爲17.8%，同比-2.3pcts，環比+1.7pcts，公司毛利率環比持續改善，我們認爲主要系因公司新項目產能放量爬坡及產品結構改善。3Q23 公司費用率爲11.3%，同比+3.0pcts，環比+2.3pcts，其中銷售費用率爲1.8%，同比持平，環比+0.6pct；管理費用率爲5.8%，同比+2.1pcts，環比+1.4pcts，我們認爲主要系因海外項目增加產生較多管理費用支出；研發費用率爲3.5%，同比+0.3pct，環比-0.1pct；財務費用率爲0.1%，同比+0.6pct，環比+0.5pct。我們認爲，伴隨 ABS、聚丙烯、尼龍等主要原材料價格回落，疊加海外產能逐步釋放和全球整合加速推進，公司毛利率和經營水平有望持續改善。
產品客戶結構雙重優化，利潤成長空間有望全面打開。公司深度捆綁一汽大衆，通過合資品牌信用背書，迅速將客戶拓展至一汽集團、豐田、寶馬、奔馳、捷豹路虎等高端傳統汽車品牌。公司積極調整客戶結構，發力新能源汽車賽道，目前已成功進入T 車廠、比亞迪、蔚來、小鵬等供應鏈，未來成長空間全面打開。公司集中研發輕量化、智能化產品，與上海翼銳合作開展智能駕駛艙等方面的研發項目，2023 年初完成收購CMS 電子後視鏡業務，擁有國內第一家CMS管理開發團隊，公司2022Q3 成爲某國際頭部品牌主機廠新能源高強鋼電池殼體產品的平台批量供應商，公司預計生命週期最高總金額約爲81 億元，此外，公司新訂單拓展順利，根據公司此前中報披露，2023H1 公司獲得新訂單金額爲51.58 億元（依據 2023 年HIS 數據），較預算目標完成率196%，較去年同期增長31.38%，其中新能源純電車型訂單佔比58%，成長動能強勁。
產能佈局完善，全球優化穩步推進。公司基本完成生產基地全球佈局，國內方面，公司已擁有寧波、上海臨港、長春、瀋陽、成都、天津、佛山、青島、 重慶、長沙、武漢、南京、合肥等多家生產基地。國外方面，公司也已建立歐洲（德國、羅馬尼亞）、北美（墨西哥、美國、加拿大）、東南亞（印尼、越南、菲律賓）多個生產基地，未來有望通過佈局建廠形成規模效應，形成高效的配套網絡，持續優化公司經營效率。根據公司2023 年中報，公司2023H1 北美業務（美國、墨西哥、加拿大）扣除新納入合併報表“北美井上”的影響，實現業務收入8.14 億元，同比+16.2%，淨利潤爲-4,430 萬元，較去年同期減虧8,894 萬元；歐洲方面（德國、羅馬尼亞）營業收入同比+49.3%，虧損放大至6,471萬元，主要系因較多新項目量產，爬坡期質量不穩定。我們認爲，公司北美業務整合效果明顯，未來有望成爲減虧重點；歐洲區業務伴隨新項目產能爬坡，有望持續優化經營效率，持續減虧打開業績增長空間。
風險因素：全球汽車銷量不及預期；公司海外業務重組不及預期；產品研發進度不及預期；新產品和新客戶擴展不及預期；原材料價格大幅波動；地緣政治風險。
盈利預測、估值與評級：公司是全球汽車內外飾及金屬件優質供應商，持續開拓輕量化、電子化產品，併成功拓展T 車廠、比亞迪、蔚來等新能源客戶，產品、客戶結構雙重優化，利潤成長空間有望全面打開，我們維持公司2023/24/25年EPS 預測爲1.48/1.73/2.04 元，參考行業PEG=1 的平均水平，結合公司未來三年業績CAGR 預測爲11.4%，我們給予公司2023 年13xPE 估值，維持目標價19 元，維持“買入”評級。
