公司2023Q3 實現營收15.29 億元，同比+10.5%，環比+1.5%；歸母淨利潤2.00 億元，同比+13.8%，環比+8.3%，業績符合市場預期。公司作爲全球遮陽板龍頭，憑藉自身技術及客戶優勢，成功切入頂棚產品賽道，相較於遮陽板的單車價值量65 元，我們預計頂棚系統集成產品單車價值量超500 美元，成長空間全面打開。我們維持公司2023/24/25 年淨利潤預測爲8.07 億/10.21 億/12.35 億元，給予公司2023 年25xPE 的估值，對應目標價爲22 元，維持“買入”評級。
3Q23 業績符合市場預期，經營增長保持穩健。公司2023 年前三季度實現營收44.09 億元，同比+21.0%；歸母淨利潤5.39 億元，同比+10.9%。其中，2023Q3實現營收15.29 億元，同比+10.5%，環比+1.5%；歸母淨利潤2.00 億元，同比+13.8%，環比+8.3%，業績符合市場預期。根據Marklines 數據，公司下游主要客戶通用全球2023Q3 實現銷售157.19 萬輛，同比-4.0%，環比+2.0%，福特全球2023Q3 實現銷售100.4 萬輛，同比+5.1%，環比-4.6%，公司業績顯著跑贏下游客戶，體現公司經營韌性。我們認爲，公司藉助遮陽板業務積累的技術、客戶優勢，橫向拓展頭枕、頂棚等新品類，未來成長空間有望全面打開。
毛利率穩中向好，費用端略微承壓。3Q23 公司毛利率爲28.2%，同比+1.4pcts，環比持平。3Q23 期間費用率爲12.6%，同比+1.4pcts，環比+3.3pcts，其中銷售費用率爲2.6%，同比-0.1pct，環比-0.2pct；管理費用率爲7.0%，同比-0.6pct，環比-0.2pct；研發費用率爲4.1%，同比+0.9pct，環比+0.3pct；財務費用率爲-1.1%，同比+1.2pcts，環比+3.4pcts，主要系因匯率變動帶來匯兌損失增加。
我們認爲，伴隨北美業務進入量產階段，下游客戶銷量逐季修復，公司產能利用率有望逐步回升，疊加國內汽車價格戰趨勢放緩，大宗商品原材料價格回落，公司毛利率水平和經營情況有望持續改善。
遮陽板領域龍頭，全球化產業佈局提速。公司深耕汽車遮陽板行業，客戶和產品優勢明顯，自2018 年收購北美第二大遮陽板企業Motus 以來，公司持續優化遮陽板業務客戶結構，目前涵蓋美系的通用、福特和克萊斯勒，德系的大衆、奔馳和寶馬，以及北美市場的豐田、本田。並已在美國、法國、墨西哥等地建立起生產基地。此外，公司在生產端藉助Motus 墨西哥工廠落地遮陽板、頂棚中央控制器生產，在上海、浙江、美國、法國、墨西哥等地持續推進生產基地和研發中心建設，並在日本、韓國、德國、英國、西班牙、捷克等國家設立有境外銷售和服務網絡公司。目前，公司已構建起覆蓋18 個國家的全球性營銷和服務網絡，全球化進程顯著推進。
內飾件產品矩陣擴增，頂棚業務動能強勁。公司聚焦於產品創新和技術升級，關注新材料、新工藝的應用，模具製造、發泡等工藝技術成熟，已將產品品類拓寬至頭枕、頂棚中央控制器等汽車內飾件產品，產品矩陣持續擴增。2023 年7 月，公司發佈公告，擬發行9.08 億元可轉債，期限6 年，用於墨西哥汽車內飾件產業基地建設和年產70 萬套頂棚產品建設，此次可轉債發行如若順利完成，公司將增加汽車頂棚系統集成產品30 萬套和汽車頂棚產品130 萬套產能，進一步優化和延伸新能源汽頂棚產品結構，疊加自身深度配套北美通用、克萊斯勒及理想、蔚來、小鵬等知名車企的客戶優勢，成長空間全面打開。
風險因素：汽車行業景氣度下行；公司產品研發進度不及預期；公司新產品和新客戶擴展不及預期。
盈利預測、估值與評級：公司作爲全球遮陽板龍頭，憑藉自身技術及客戶優勢，積極拓展同源產品，成功切入頂棚產品賽道，相較於遮陽板的單車價值量65 元， 我們預計頂棚價值量最高可達500 美元，成長空間全面打開。公司積極調整客戶結構，加速配套理想、蔚來、小鵬等客戶，併發行可轉債，加碼墨西哥工廠建設，全球化產能佈局全面提速。我們維持公司2023/24/25 年淨利潤預測爲8.07億/10.21 億/12.35 億元，參考公司未來三年業績CAGR 預測爲24%，結合汽車零部件行業PEG 約=1 的平均水平，我們給予公司2023 年25xPE 的估值，對應目標價爲22 元，維持“買入”評級。