收入表現穩健，盈利能力穩步提升，經營韌性凸顯。
FY24H1 公司實現總收入91.52 億港元（ yoy-4%， 人民幣口徑同比+1.3% ）， 毛利率39.1% （ 同比+0.3pct ）， 歸母淨利潤11.4 億港元（ yoy+4.0%， 人民幣口徑+9.8%）， 扣非後歸母淨利潤12.9 億港元（yoy+9.7%，人民幣口徑+15.8%），淨利率12.7%（同比+0.9pct），主業淨利率小幅提升，人民幣口徑收入及利潤均實現增長，非經常性損益影響1.5 億港幣，主要爲債券公允價值變動9800 萬，處理固定資產一次性應收賬款及投資損失5400 萬港幣。
中國區業務實現60 億港元，人民幣口徑雙位數增長，線上更爲靚麗。
中國市場主營業務收入60.05 億港元（yoy+5.1%，人民幣口徑+11%），不考慮鐵架中國區域實現收入53.8 億港元，同增3%，在消費降級、地產低迷以及需求較弱的市場環境下，公司基本面表現穩健，經營韌性凸顯。中國區域毛利率41.2%（同比+1.3pct），得益於原材料價格下降及ASP 下降， 整體毛利率略有改善。其中（ 1 ） 線下渠道收入41.0 億港元（yoy+0.7%，人民幣口徑+6.3%）；截至24FYH1，線下門店（不含格調和蘇寧門店）共6888 家，淨增417 家，門店維持小幅淨增長，門店開拓方面，公司重點開拓下沉市場門店及新增一二線城市性價比系列。（2）線上收入12.9 億元（yoy+11.3%，人民幣口徑+17.5%），公司在傳統電商、以及直播電視均有較強的先發優勢，採取線上線下同步發力，線上加強推廣直播的銷售模式，通過短視頻、自有店鋪直播、頭部主播深度合作，實現品牌影響力的加強。今年，公司重點進行科學化門店同店增長管理，門店管理更加精細化和健康。
海外市場業務23Q2 實現較好復甦，24FYH1 收入受復甦過程影響，剔除海運影響北美下降5.4%，展望下半年更值得期待。
美國爲功能沙發主要消費市場，美國功能沙發主要依賴進口，公司產能、成本優勢強，北美市場收入20.37 億港元，同減20.5%，剔除海運費影響下降5.4%，毛利率35.9%（同比-5.9pct）；歐洲（不含home 集團）及其他海外市場收入5.32 億港元（yoy-20.6%），刨除鐵架業務下降影響，歐洲及其他市場實際沙發業務下降-8.8%，毛利率27.4%（同比提升6.1pct），主要爲原材料成本下降所致。
牀墊業務雙位數增長，沙發ASP 下降帶動銷量增長。
沙發業務實現61.8 億港元（yoy-7.9%），毛利率40.0%，其中中國市場沙發業務38.91 億港元（yoy+1.5%），其中ASP 爲7274 元/套（yoy-20.5%），量53.5 萬套（yoy+27.6%），牀具業務實現14.91 億港元（yoy+7.3%，人民幣口徑+13.3%），毛利率45.2%（+2.1pct）。
盈利預測與評級：公司爲國內功能沙發龍頭，在多變外部環境下持續鍛造內功，持續拓展市場，提升產品研發能力及差異化競爭力，功能傢俱更加智慧化、便捷化，功能沙發仍然處於低滲透度、高增長潛力。預計FY24/FY25 歸母淨利潤爲22.1/25.7 億港元，同比+15.4%/16.4%，對應PE分別爲10X/8X，維持“買入”評級。
風險提示：原材料漲價風險；行業競爭加劇；門店拓展不及預期；地產交付不及預期；匯率波動風險。