投资建议：公司拥有多种外加剂合成总产能138.9 万吨，可提供100余种混凝土外加剂及相关产品。公司的健研检测集团可为工程科研、建设、运维全寿命周期提供服务。预计公司2023-2025 年营收分别为35.96、41.90 和49.72 亿元，归母净利润分别为1.95、2.50 和3.14亿元，对应PE 分别为18.20、14.20 和11.29 倍。维持“买入”评级。公司發佈三季報。2023 年前三季度，公司實現營收27.68 億元（-9.48%），歸母淨利潤1.67 億元（-20.11%），扣非歸母淨利潤1.55 億元（-19.06%）；第三季度，公司實現營收9.53 億元（-9.45%），歸母淨利潤0.42 億元（-42.49%），扣非歸母淨利潤0.40 億元（-40.89%）。
毛利率下降和費用率提升致公司業績下滑。公司前三季度毛利率爲19.96%，同比下降0.51pct，第三季度毛利率爲18.56%，同比下降2.41pct。我們認爲公司毛利率回落跟下游需求減弱，行業競爭加劇有關係。從費用率來看，前三季度公司銷售、管理、研發、財務費用率分別爲5.04%、3.92%、4.40%、0.37%，相較同期分別變化+0.73pct、+0.38pct、-0.01pct、+0.31pct，四項費用率合計爲13.73%，同比增加1.41pct。我們認爲費用率的增加主要是銷售收入下降規模效應減弱所致。
下游需求減弱致公司收入承壓。據國家統計局數據顯示，2023 年1-9 月全國水泥產量爲14.95 億噸，同比下降0.7%，9 月份單月水泥產量爲1.89 億噸，同比下降7.2%。在下游需求減弱，水泥和混凝土銷量降低的背景下，公司主要產品外加劑也受到相應影響，前三季度和第三季度公司營收相應同比下滑近10%。
投資建議：公司擁有多種外加劑合成總產能138.9 萬噸，可提供100餘種混凝土外加劑及相關產品。公司的健研檢測集團可爲工程科研、建設、運維全壽命週期提供服務。預計公司2023-2025 年營收分別爲35.96、41.90 和49.72 億元，歸母淨利潤分別爲1.95、2.50 和3.14億元，對應PE 分別爲18.20、14.20 和11.29 倍。維持“買入”評級。
風險提示：下游需求減弱，行業競爭加劇，原材料價格上漲等。
